近況

又一年啦！又大一歲。思想有陣時都幾幼稚，幾時先可以成熟一點呢？ 

而家休息中，下個星期會開新工。對於新工，幾有期望，以前返嘅都係小或中型公司，而新呢一份係大公司嘅香港分部，唔知同以前嘅有d咩分別呢？不過點都好，自己會以全新態度去應付，要成果必要付出，但可能唔成比例，不過點都好，付出過總好過坐以待斃，然後後悔。 

投資方面，分析集中在中、小型企業，而分析過程中除左原有嘅數據分析之外，亦都加入了小許嘅技術同感性分析。開始會以較小資金去實踐分析理論，從中了解新方法嘅不足之處，而長線嘅都係等大平賣先諗。現價位而言，唔係長線投資時機，反而會多著重一d價值重估嘅股身上。

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Debai Digits (Link)

Debai Digits

http://www.zerohedge.com/article/dubai-digits

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性格

1。 當打左工一段時間，好容易會諗左去轉工，轉工原因唔係可能公司有問題，根本原因係自己性格，唔可以係同一岡位上面待得太耐。開始時因為好多東西需要學習同跟進，令到自己有種原動力去了解公司、工作上嘅一切，務求令到自己係最短時間入邊適應公司同工作上嘅需求。當一段時間之後，由於工作模式大致上已有一種諗法，對於新TASK都唔會離開呢個區間太多，對於人地派落嚟嘅工作會照一種模式咁去完成，慢慢變成一種習慣，繼而開始會失去原動力，即俗稱嘅悶！到左呢一個階段，因為係公司年資短，唔會有太多可能性升職，求嘅可能係每年係薪金上嘅調整。公司方面，亦都唔會有太大嘅轉變，令到自己手頭上嘅工作都唔會有咩新嘗試。呢個亦都係唔同人係唔同工種都需要面對嘅感覺／景況，而我會選擇去變。性格使然，又或者太天真咁去諗，自己應該去做一D有轉變而有挑戰性嘅工種，但係個FREQUENCY同難度又唔可以太過火（又要馬兒跑、又要馬兒不吃草），自己講出嚟都覺得膠（唔知有無形容錯）！世界上邊有咁嘅工，其實工作性質已經定左，打工仔需要做嘅係點樣去符合佢嘅需要／求，簡單兩個字 －－－ 適應！

2。 基於以上天真嘅想法，所以攪到自己份RESUME都幾難睇！每份工嘅時間都大約係年半到！對於初入職者，時間上根本唔夠一個人去了解公司、了解所有工作上嘅嘢。想升職，首要條件係你要證明到自己比上司睇你係值得升嘅，能力係其中之一，而時間到係一個重要嘅考慮因素！但正如自己所講，正正係呢種性格阻礙左升職嘅希望，咁短時間根本唔可能比到足夠理由上司話你係抵升，況且我又係OUTPERFORMER，時間同能力都唔能夠說服公司其他人覺得你係值得呢個機會，咁到最後薪公當然都係慢慢咁調整下咁！

3。 好，到最重要嘅嘢！我講過，我好睇重錢！既然升職係需要時間上嘅因素，自己性格又唔種意太刻板嘅工作方式，好容易就會諗不如轉工！薪金係一大考慮因素。所以四年以嚟，自己都係散仔一名（JUNIOR），若果以同一時間計算，待在同一公司應該升左（普遍嚟睇），薪金可能差無幾！但係RESUME方面己經輸左一大截。HR其實都好睇一個人嘅穩定性，若果一個能力強但穩定性唔高嘅人同一個能力中庸但穩定性高嘅人比HR去考慮，後者係會有優勢，因為能力可以改善，但性格係天生，難以改變！

4。 自己都睇到問題，亦都知道要變，但搵唔到方法。我自己係一個叫做固執嘅人，性格更加係好難改，我其實唔知究竟需要點做先可以係一份工上面STAY得而一點（例如三、四年）！

5. 而家做緊Software Engineer，工作範圍其實係寫寫寫PROGRAM，除除除錯，每日如是，若果唔係好有HEART係呢方面發展，就好容易好似我咁，覺得好悶旦。但可以點呢？改變工作模式？點改？改咩？唔同電腦，同手？轉行？又唔舍得從頭嚟過？最尾都係去到轉工一途，亦都出現左現況！

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向上流動的特質

移民發奮 下代嬌生
香港社會的向上流動能力弱了，除了因為香港在經濟上已發展至國際一級水平外，還因為香港人的質素亦比前下降。

過去的香港人，大部分是外來移民，他們不一定很有學識，卻不乏膽識。他們中不少是從內地偷渡來港的。偷渡是要冒風險的，敢偷渡的人，通常都得有勇氣，在困難面前不會輕易退縮。他們的心理質素應該比嬌生慣養的新一代青年人好。

當年偷渡的人，不少是遊水過來的。他們抱住個籃球，望著遠處的燈光，以不太熟練的泳術，就一躍而下遊向香港。中途有被水流沖走的、有被鯊魚吃掉的、有體力不繼的；能抵達香港的，不但要有體力，還要有堅強的意志力。

當年來港的移民，並不是看中政府提供的福利(當年其實甚麼福利也沒有)，而是看中香港有更多的自由選擇。他們知道，在香港，他們有機會自力更生，他們的努力所得，會受到法治製度的保障。他們願意從做苦力開始，死慳死抵，積點資本，將來自己做生意。現時不少社會上的成功商人，都有這樣的經歷。

在那個年代，願意拋身出來做生意的人是被尊重的；社會上的青年人，多喜歡以成功的商人，作為自己的學習榜樣；仇商的情緒，遠沒有今天那麼嚴重。甚少有人會把自己在生活上的不幸，歸咎於商人的奸詐或政府政策的失誤。人們傾向先從自己身上找原因去解決問題，而不是一味尋求外界的援助。

在這種心態下，社會上反而不斷有人成功地往上流動，而社會經濟亦因而不斷有發展的動力。以香港一個人口只有幾百萬的城市，我們在輕工業生產上，有不少都是處於世界領先地位的。這些奇蹟，很多都是由名不見經傳的內地移民創造出來的。

可惜，新一代的香港人，生活環境雖然比上一代大有改善，讀書的機會也比前多了，但嬌生慣養卻令他們的求生意志也退化了。新一代的年青人，受小小挫折就怨天怨地、要生要死，讀完書仍不想去工作，寧願留在家裡上網打機，做隱蔽青年，試問在這種心態下，社會的經濟發展何來新的動力。(p.s. 我現在正正是這種心情)

香港過去的經濟轉型，皆不是靠政府去指引的，而是由民間自己去探索出來的。但新一代的香港人卻不想去冒風險，他們希望畢業後，政府可以幫他們提供工作機會，最好規定給他們比市場更高的工資。他們覺得出社會工作三、五年後，就應該有條件買樓。如果買不起的話，政府就得多建一些廉價的居屋。

然而，靠政府政策照顧的生活，只會走向公平齊一，不可能有個人的突破與向上。政黨只能為我們爭取齊一的最低工資，而不是高人一等的報酬。靠政府的房屋政策，也不可能讓人人入住豪宅。香港人要向上流動，先要調整自己的目光。


http://www.am730.com.hk/old_issue/issue/2009/200910/20091028/default1.html?startpage=7

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答案嗎？

向上流動力為何少了
近年，香港人普遍有個感覺，就是社會可以提供向上流動的機會少了。很多人因而對未來的生活感到無望。在這種環境下，人們很容易把自己的得失歸咎政府政策的不當，令社會上充滿怨氣，妨礙了政府的正常施政，對社會的長遠發展有負面的影響。

孫子說：「勝可知，不可為。」意思是說，我們只能知道這場仗能否打得贏，但不能在短時間裡把一場打不贏的仗變成打得贏。正因為如此，我們可以知道，為何社會向上流的機會少了，但亦沒法創造出更多的機會。

過去，香港之所以有這麼多向上爬的機會，是因為當時我們的社會進步是全方位的，社會的上上下下都能得益。但今天，我們已發展至資本主義社會的最高階段─金融社會，上面已沒有發展空間，除非香港可以成為全球自由經濟的領導者，令資本主義社會出現突破性的發展。不然的話，所謂社會的向上流動，其所反映的，亦只不過源自個別人士的特殊智慧與分外努力罷了，而非源自社會的整體性的轉型，前者的規模一定小於後者。

早年的香港，大部分是從大陸來港的難民。他們從計劃經濟的社會來到一個市場經濟的社會，當然覺得香港社會充滿機會，可以憑個人努力不斷改善自己的生活。如果我們容許北韓人移民來香港，他們一樣會覺得香港充滿機會。不要說北韓人，你只要去尖沙咀重慶大廈走一個圈，就知道全世界有很多人都覺得香港充滿機會，否則他們何苦千裏而來，留在香港做非法居民？香港對他們依然充滿吸引力，只是香港人習以為常罷了。

香港過去的轉型，無論是走向輕工業還是走向服務業，都是全社會的，人人有份參與，大家都得跟著社會一齊變，亦有條件跟著一齊變。一旦轉型成功，大家都會覺得自己在進步，並在生活得到實質上的改善。在這種環境下，人們的心態自然顯得樂觀，對未來亦充滿期盼，對政府的施政自然較少怨言。

然而，當香港走向金融業的時候，則並非社會上所有的人都可以參與，得益者只是一部分社會上的精英。統計數字顯示，近年香港的工資趨勢有兩極分化的跡象，高收入者的工資增長得很快，但中低收入者卻停滯不前，甚至有往下移的趨勢。

出現這種現象的原因，是香港中低收入者所提供的服務其可替代性甚高，在全球化之下，很多工種都流失去其他工資更低的地方，以至他們不得不集中在一些本地需要的服務上搶工作，令工資的水平每況愈下。

依我觀察，這種全球化的負面影響至今尚未完成，即是說中低收入的工資水平還會下移，非訂定最低工資之後就可煞停。在這種情況下，中低收入者眼見高收入者與自己的生活差距日漸拉闊，自然覺得社會對他們不公平，對政府很多不滿。然而，政府究竟還有甚麼可做呢？這個問題留待明天再談。


http://www.am730.com.hk/old_issue/issue/2009/200910/20091027/default1.html?startpage=9

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十一月五日心情

每日最開心嘅事情係：放工
每日最唔開心嘅事情係：返工
每日最ENJOY嘅時間：早、午、晚餐
每日最唔ENJOY嘅時間：食完早、午餐

返工，放工，放假，重覆又重覆，四年了，每日如是，真係好攰，好攰。根本做唔到可以停落嚟諗嘢，只係一味向前向前，就好似一部無BRAKE嘅車子咁，唔想炒車嘅話只可以扭軚，左閃閃、右避避！我從未有過好似而家咁嘅感覺：「好想放一個長假，係屋企好，去其他地方散心也好，總之唔想諗嘢，個腦真係好攰。」加上身體差，唔知幾時會倒下（我覺得我有係睡夢中死去嘅可能性）！辭工麼？理性上話比自己知唔可以，因為無收入，支撑不起生活！於假麼？得個雞碎咁少，絕對唔夠，因為呢個長假真係唔知需要幾耐先可以令到自己再重新出發，但好肯定嘅係一定唔會係十日八日咁少！好煩，真係好煩！

過左四年了，工作對我嚟講，係一件糊口嘅工具，根本談不上喜歡！每當有人問點解會做呢份工，我都只可笑笑口說陰差陽錯咁入左嚟！再細問想做咩工時，即刻無言以對！唔係唔知點講，係連自己都唔知，有人喜歡畫嘢，可以做DESIGNER、漫畫定；有人喜歡數字，可以做會計、精算、甚至研究、教書。我呢，興趣。。。。哈哈哈，無乜嘢特別有興致去做。有D人認為讀邊科就對個番有興趣，SORRY，我對電子，電腦唔特別有興趣。車、相機、足球、電玩，通常係我呢個年紀嘅人喜歡嘅嘢，我一D興趣都無。我只可以同你講，我鍾意錢，因為無錢生存唔到，呢個就係我嘅諗法！咁樣睇嚟，我連宅男都唔配做，基本上係個機器人。心靈好空虛，個人根本唔踏實；面對著同輩，前同學，每次都唔知點咁，覺得係佢地當中自己係最差嘅一個，我係唔係好失敗呢？

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buy and sell

呢兩日嘅操作：
1。 SC 941 12 月 strike price 80 ＠ 1.52
2。 buy 336 2000 share @ 7.25
3. sell 3988 1000 share @ 4.5

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招行業績

新聞稿

招行(3968.HK)(3968.HK - 新聞 - 公司資料)公布第三季業績，錄得淨利潤48.16億人民幣(下同)，按年跌16.3%，每股收益0.25元。

首三季淨利潤130.78億元，按年跌31.16%。實現營業收入378.32億元。其中淨利息收入290.07億元，下降18.97%，主要受央行持續降息影響，淨利息收益率降幅較大，首9個月淨利息收益率為2.21%。淨利息收入在營業收入中的佔比為76.67%；手續費及佣金淨收入61.78億元，同比上升5.46%，手續費及佣金淨收入佔營業收入16.33%；其他淨收入26.47億元，按年增長17.81億元。

截至報告期末，集團不良貸款總額為97.33億元，比年初增加0.56億元；不良貸款率為0.83%，比年初下降0.28個百分點；不良貸款撥備覆蓋率245.10%，比年初增加21.81個百分點。資本充足率為10.54%，比年初下降0.80個百分點；核心資本充足率為6.61%，比年初增加0.05個百分點。

招行(3968.HK)(3968.HK - 新聞 - 公司資料)稱一年來永隆銀行(新聞 - 網站 - 圖片)整合工作進展順利，協同效應開始逐步顯現。其季度業績顯示，永隆銀行首三季稅後淨利6.89億元，較去年同期增加7.82億元。資本充足率為13.78%；不良貸款餘額3.82億元，不良貸款率0.74%。(ia/w)

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(百萬人民幣)      1Q 2009                2Q 2009                  3Q 2009

利息收入：            15,978          15,624          16,831

利息支出：            (6,497)           (6,382)           (6,447)

淨利息收入：      9,481            9,242           10,384

(百萬人民幣)            1Q 2009           2Q 2009                  3Q 2009

佣金及手續費收入：    1,983 2,605 2,450

佣金及手續費支出：    (246)         (300) (316)

佣金及手續費利潤：     1,737 2,305 2,134

          4Q 2008         1Q 2009                2Q 2009                 3Q 2009

不良貸款額：9,499 10,097 9,924 9,973

不良貨款率：1.14% 1.03% 0.86% 0.83%

撥備覆蓋率：225.73% 219.31% 241.39% 245.10%

         4Q 2008                  1Q 2009                  2Q 2009                 3Q 2009

每股淨資產： 5.41 5.59 5.72 4.58

資本充足率： 11.34% 10.95% 10.63% 10.54%

核心資本充足率：6.56% 6.54% 6.50% 6.61%

貸存比率： 69.91% 69.45% 74.78% 73.85%

浄利息收率： 3.42% 2.47% 2.24% 2.21%

• 淨息收入按季回升，多過Q1, 與大力放貸有關，尤其係中小企貸款，息差相對大企業有優勢。
• 佣金利潤按季跌，未知原因。
• 不良貸款額係貸款上升時回落，可見招行貨款質素高，應該係審批貸款力度加強。
• 撥備金額再升，壞賬風險對業績影响會相對少。
• 每股淨資產下降，因紅股關係而令分母大左。
• 核心資本比率上升，估計供股完成後再有改善。
• 淨利息收益率下跌幅度趨緩，四季度會受惠(存款定期轉活共，貸款結構調整，央行票據息率上揚)而得益。

只睇過香港嘅報告，中國網站未出三季度報告，出左之後睇下有無嘢要修改！

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煩惱

琴日個JOB AGENT 打嚟叫我去見工，其實本來SEND 份APPLICATION LETTER 出去純粹係想睇下而家市道係咩情形，同埋自己個背景究竟可以叫到咩價！點知SEND 唔夠兩日就有回覆。

但係個AGENT都幾惡下，語氣係想我快D去，唔好拖泥帶水。所以問過下人之後，決定聽日去見下，證實下自己係呢個市場嘅定位係邊。同埋想睇下份工係唔係付合自己。

講真，而家呢份都幾好，嘢有陣時係會趕D，但係工作氣氛、同事相處都比起先前幾間都稍好。最緊要嘅係自己係度一年，其實講真唔會有太多嘢可以學到，自己做過嘅PROJECT都係得個兩個咁大巴，學到D乜呀！

第二件CONCERN嘅係自己本身份RECORD，四年入邊做過三份工，每一份工都無超過二年，好難係工作上有所發揮，所以做極都係JUNIOR POST。唔似自己同期嘅朋友仔咁，升職嘅升職，加人工嘅加人(指嘅係同一間公司內加人工／升職）。每次薪金上調都係跳蹧造成。年紀己經唔細，唔可以再係咁MOBILITY，要搵一份真係做至少三年以上嘅工去發揮，起碼學更多有關MANAGEMENT嘅SOFT SKILL，做到LEADER 更好，呢樣嘢係讀唔翻嚟，一定要實踐。

所以，估計自己會轉工多一、兩次就要定落嚟，係個行好好發展落去（除非行業有問題啦），到左中年時，可以做到中上管理層，夠食夠住就好架啦！

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市場現五大暗湧

近日金融市場有些暗湧，直接或間接影響股匯債價格，很值得留意：(1)長期息口隱現向上壓力 ，(2)美元下跌引來新興國家干預，(3)關注地產/資產價格上升，(4)新興/商品市場調整的風險，(5)美股高位反覆淡友覑意發難。

(1)長期息口隱現向上壓力
英國《金融時報》在10月23日報道美國聯儲局準備修改議息公布用語，使市場對日後加息有心理準備。加上早在10月16日已有聯儲局與交易商試驗逆向回購(reverse repo)的消息，此等發展使聯儲局加息或收回信貸措施的陰影浮游於市場之上，於是股票、長債便出現壓力。

話雖如此，聯儲局的主流意見似仍是緩進派，不似短期會加息，同時2年及10年利率掉期差價很穩定。利率掉期是可將浮息換為定息的工具，如果市場真的相信加息，便應該買入掉期，掉期差價便應該上升，現在掉期差價穩定，表示市場並不很相信加息在即。

長債孳息上升的解釋反而是聯儲局在本周將停止購入國庫債券計劃，而同時又有5至7年期債券拍賣，所以債券出現沽盤。而且以朱利安‧羅伯遜(Julian Robertson，前老虎基金創辦人)為首的對衝基金，以沽美國長債為重點流行策略，所以長債沽壓不時有之。

10年期長債孳息在10月26日升破3.5厘，這會引來技術性沽售。另一可能的沽盤來源是比國庫債券市場更大的按揭債券市場，現在美國庫債券與按揭債券的差價維持平穩，如果長債續跌，按揭債券被迫對衝——特別是因利率上升，按揭債券贖回減少，按揭債券投資者的投資時限被拉長，為對衝這類時限 (duration)風險的所謂convexity沽售可以很厲害。

(2)美元下跌 新興國家干預日盛
歐洲政府對美元跌勢表達關注，法國總統顧問Henri Guaino指歐元在1.5是歐洲工業及經濟的災難，加拿大央行行長簡尼在上周亦表示，如加元升高於0.96便會干預，但歐元照升，加元卻由1.02水平跌至1.07(-4.9%)，同是抗議，結局不同，這是市場長加元甚多，短期升幅調整所至。

但同是商品貨幣，澳元、紐元跌幅只在2%之內，新西蘭早已認命，接受市場安排讓紐元升值，澳洲央行則比較特別，是G7之中唯一已加息及沒有公開反對澳元升值者。工業國家對美元跌勢只是發發牢騷，但新興國家卻有較積極的干預行動。巴西、韓國在公開市場干預已是慣常的事，特別的是俄國近日也在市場干預，而且是沽歐元買美元。

美元下跌已成了市場共識，但沽美元已成了非常擁擠的策略(crowded trade)，尤其是長新興市場貨幣(見上周介紹的大行投資主題)，土耳其里拉在最近一周已跌了近4%，韓圓跌近3%。新興市場貨幣下跌不會是新興市場股市的好消息。

10月16日土耳其憲法法庭裁定外國投資者須就債券及外匯期貨利潤付稅，巴西在10月20日決定向外國投資者徵收2%的債券及股票交易稅，韓國央行行長李成太在10月23日表示低息並非好事，對上升的地產價格密切留意。巴西韓國的個案明顯是希望減緩外資熱錢大舉流入所造成的資產升值壓力。

(3)關注地產資產價格上升
南韓央行對上升的地產價格密切留意，香港金管局降低豪宅按揭成數，招商銀行(3968)董事長秦曉警告中國股市樓市的資產泡沫正在升溫，這等措施及言論的調子很一致，就是關注地產、資產價格上升的速度和幅度，類似的言論亦見諸澳洲央行。其實加拿大的樓價反彈亦甚為厲害，只是加國央行避而不談。

(4)新興商品市場調整風險
新興國家關注資產升值的背後是資金在3月以後蜂擁湧入新興市場，美股互惠基金近月持續錄得淨流出，新興市場基金仍有淨流入，但數字已放緩。新興市場是3月以後非常流行的投資策略，新興市場資產價格升幅實在厲害，調整是遲早的事，問題是時間及幅度而已。

商品價格常與新興市場連在一起，雖然內裏關係是有問題的，好像巴西經濟增長其實是依靠內部消費多於商品出口(但巴西股市卻是有很重的商品成分)，然事實與市場的觀感是很難分割的，所以每逢商品價格出現波動，新興市場也多有波動，因此留意商品價格及資金流向是研究新興市場調整時間的一些指標。

(5)美股高位反覆 淡友着意發難
上周美股在高位反覆，高位有沽盤，期貨投機倉減長倉或加空倉。10月21日在收市前最後40分鐘時標普500期指有數個數值以50億美元計的沽盤殺到，使指數驟跌，翌日大幅反彈。這樣是好淡爭持的格局，我在10月22日的《即日觀點》欄指短線而言要小心，指數的風險是存在着的。到了本周一二，即日觀點欄的標題是《小心新興市場、長債「和」股市充滿熊走勢》。高位反覆的現象不止是美國出現，淡風正吹向環球股市。結合5個暗湧及其他因素，我覺得環球股市現在的風險是向下，這包括香港。

附圖1是同期美國庫債券與按揭債券的差價(MBS)

附圖2是美國10年利率掉期差價(USSP10)與美國10年期長債(USGG10YR)的比較，可見掉期仍未隨債券息率上升。

附圖3是韓國股市(KOSPI)

附圖2是巴西股市(IBOV)

兩者是新興市場指標，韓國股市在周三早跌穿20及50天線，巴西股市跌穿20天線，出現TD9-13-9(一種技術指標)沽售信號。

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分析市場盤路 化險為夷

分析市場盤路 化險為夷
美股上周上落幅度只有2%，但市很反覆；外匯市場以美匯指數計只有1.5%的波幅，但個別貨幣卻有大波動，英鎊便有2.8%波幅；美國10年期債孳息率由3.309厘上升至3.49厘。我覺得股匯債市正醞釀一些更大的波動，背後的原因是一些擁擠交易可能出現拆倉，大家要留意市場盤路的改變及金融市場正出現的一些暗湧。明天我會分析那些暗湧，現在先說說市場盤路的改變。

我在10月16日的《牛熊共舞》欄解釋以市場盤路來捕捉市場主要參與者的投資傾向，或實際買什麼賣什麼，並提出當基金持倉量過大及策略太熱門後，便要小心逆轉，文中亦提到一些對衝基金的流行部署，例如長日圓、空10年及30年債券等，剛好同日竟有幾項活生生的逆轉走勢例子。

基金跟風買入 美銀暴升
股市：美國銀行(BAC)是對衝基金的愛股，因為以沽空次按而名成利就的John Paulson買入1.94%美銀股票，於是其他對畄基金紛紛仿效；根據高盛在第3季的調查，美銀是最多對衝基金共同持有的股票。當Paulson買入的消息在7月尾公布後，美銀股價由14美元升至18美元，這可算是Paulson效應，跟覑美銀股價在16至18美元間徘徊，在10月16日業績公布前夕高見19.1美元，要買的人都買了，結果業績無甚特別，美銀股價即日下跌近5%。

外匯：IMM期貨長日圓沽英鎊的未平倉合約是1992年以來最高紀錄，結果日圓對英鎊在10月15至16日兩天之內下跌4.75%。

債券：對衝基金泰斗、前老虎基金創辦人朱利安·羅伯遜(Julian Robertson)近月提出沽美國長債，於是萬夫和應；但10年國債在近一個月先升後回，並無真正下跌，在上周五優於預期的工業生產數字之下，10年債價格不跌反升，孳息率由3.48厘跌至3.41厘。

新興市場：我在10月8日《第4季路向》一文指出巴西、印度、土耳其及台灣等是強勢市場，由10月1日至10月15日，巴西升8.4%，土耳其升 7.5%。10月16日土耳其憲法法庭裁定外國投資者需就債券及外匯期貨利潤付稅，土耳其股市下跌2.4%，土耳其里拉下跌1.1%。

交易員策略互動調整
以上的逆轉例子很是合時，與以前提及的市場部署剛可參照。普通傳媒的市場分析不能把握市場部署的角度，只會將即日新聞與資產走勢對號入座，將投資分析變成新聞報道。現代財經市場不同資產價格互相影響，有些時間並不是這些資產有實質的關係，而是不同市場的交易員互相觀望，亦有時是一些宏觀基金因一些策略的逆轉而導致另一些策略的調轉，有時是有意，有時是被迫的。

舉一個例子，一基金看淡長債，長日圓沽英鎊，長土耳其里拉土耳其股市空泰國，長美銀蘋果空富國，空標普500長納指，長原油空天然氣。日來順風順水，突然10月15日日圓對英鎊逆轉，銀行追收孖展，基金為套現或保持風險值Value at Risk(VaR)而減持其他資產，於是平長債淡倉及平天然氣空倉，於是天然氣在10月16日上升5.7%，長債上升。一個基金當然不能影響市場，但當很多基金都持有相同組合和運用相同策略時，當有人帶頭逆轉，一些遲入市的弱手或早入市獲利豐盈者都可能止蝕/止賺，這是所有擁擠交易(crowded trade)面對的風險。很多財經分析就是不能把握這等市場盤路、市場策略和的現代資產市場關係的角度，最差的是停留在買賣股票，只看股市的階段，稍好的是看看債券息率，談談美元下跌，跟跟中國經濟政策，然後按道瓊斯指數升跌來評論港股，世界不是這樣的。

分析上述例子還要注意投資時空(investment horizon)，價格逆轉導致擁擠交易被迫平倉，但這不表示有關策略已失去時效。任何投資策略都不會一往直前，總有反覆調整直至最後衰歇，何時是最後的衰歇於事前很難確認。擁擠交易一時的價格逆轉是一個清洗過程，斬倉/止賺盤過後，擁擠交易又變回不那麼擁擠，貨源也落在強手之中，而且強手入市的價格水位也因價格調整而拉平，使強手更易持貨。

10年債孳息率在10月16至20日由3.48厘下跌至3.309厘，但在10月23日又已回升至3.49厘(圖1)；英鎊在10月16日收1.6356，之後最高見1.6693，但在10月23日又回到1.6306(圖2)。

長短線流向有別
我們要分清楚短線流向和長線趨勢的分別，長線趨勢未轉，短線價格逆轉是入市的好機會，市場波動是免不了的，何時出現價格逆轉多依靠技術分析來探索，然金錢管理是非常重要的環節——透過推高止賺盤及分段套利，投資者不但不怕價格逆轉，還應該歡迎調整，因為可以賺多幾轉。擁擠交易的出現一方面是跟風的結果，一方面是該交易最初成型之時有其道理及吸引性，所以擁擠交易不一定是不好的策略，賺與蝕其實多決定在入市時間及水位。

現在要小心的是新興市場及商品類股份---這仍是極為擁擠的策略。

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新能源 --- 太陽能(3)

上一篇講到係競爭中應該會出現強者越強，弱者越弱嘅情況，但2008年反而細嘅廠商嘅市場份額有上升嘅趨勢(1)，何解呢？


要解釋，首先要睇下產業嘅慨況！太陽能產品主要為太陽能電池，而太陽能電池可分為三類：

1. 硅基/晶矽電池
2. 薄膜電池
3. 新型電池

硅基/晶矽電池佔去太陽能電池份額超過八成，而硅基/晶矽電池嘅特點係造成供過於求同(1)嘅原因之一。硅基/晶矽電池最大特點在於(a)光電轉換效率高，高於其他類型電池；(b)硅基/晶矽電池的製造原理和過程都和半導體相當接近，因此在半導體生產技術和設備都已經相當成熟，且人才眾多的情形下，(i)設備投入低；(ii)量產速度快；(iii)良率又高

因上述特點，再加上太陽能產業咁壯麗嘅前景及利潤高嘅情況下，太多不知明嘅細廠、唔相關嘅公司都對呢個行業流口水及相繼集資同投入產能去掘金。初時為左賺錢，可以不惜出價格戰。

根據Solarbuzz的資料，多晶硅的現貨市價於二零零八年上半年大部分時間均介乎每千克230美元至每千克375美元，並於二零零八年中升至最高點每千克400美元至450美元，其後下跌至二零零八年第四季每千克約150美元。於二零零九年二月前，現貨價格進一步下跌至每千克120美元至140美元。根據PHOTON Consulting數據服務，Solar Updates（所有數據均為粗略估計）的資料，多晶硅的平均現貨價格†由二零零九年二月底的每千克133美元下跌至二零零九年七月底每千克約75美元。

係咁嘅情況下，會出現(1)嘅特殊情況。當然，(1)嘅情況係唔會維持得耐，始終都會回歸由幾間大企業籠斷嘅形。

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新能源 --- 太陽能(2)

下一部分睇下現在市場分佈先

德國同西班牙佔去超過八成2007年嘅收入，第三係美國，但己經講緊係單位數分額。由上一篇而知，德國同西班牙政府係最早對太陽能產業落實補貼等政策嘅國家之一，所以全球嘅太陽能公司都係以呢兩個國家作為產出對象！咁樣正如米搞兄所言，無政府嘅幫助，太陽能係無可能搵到食。但好景不常，上述兩個國家都開始縮減對太陽能產業嘅補貼**，無疑會對太陽能產業嘅發展帶來短期嘅影响；但除去西班牙同德國嘅因素，各國政府都加大對再生能源嘅補貼額度，會對長遠嘅發展有重大影响力！根據Solarbuzz的預測，儘管西班牙*等若干地區的光伏需求下降，但二零一三年的全球年度發電增量將增加至8,311兆瓦（根據Balanced Energy Scenario）、14,792兆瓦（根據GreenWorld Scenario）或21,036兆瓦（根據Production Led Scenario），較二零零八年的水平增長39.7%、148.7%或253.7%。這意味著太陽能行業有龐大的增長潛力。

供求情況方面，前幾年嘅過度投入，太陽能產品進入供過於求嘅局面，產業要面對低利潤甚至倒蝕嘅情況！

下圖係供求關係：

估計供求失衡嘅情況要到2012年打後先會有大改善。即係呢個產業己經出現競爭百熱化嘅階段，通過汰弱留強之後，太陽能產業進入幾間大企業籠斷嘅情況！

好啦，而家嘅問題係邊幾間會跑出呢？

由上圖所示，首四間公司嘅市佔率係08年下跌到單位數，而到左09年，即今年，細個幾間嘅市佔率都上升，並無出現所謂大食細，反而係細食大，何解呢？

**根據西班牙政府政策，光伏系統必須於二零零八年九月二十七日前竣工及於能源生產商名冊登

記，以便根據舊有的固定電價制度（而非其後新的較低固定電價制度）收取補償。此外，二零零

九年至二零一一年的安裝上限分別為500兆瓦、502兆瓦及488兆瓦，而二零零八年則為2,463兆

瓦的增量，顯示光伏需求下降。

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Data Comparsion

• Year over Year Retail Sales: 9.3% average in prior 60% rallies versus -5.3% in the current one
• Consumer Confidence: 95.5 average; 53.1 now
• Capacity Utilization: 79.9% average; 66.6% now
• Year over Year Industrial Production: 4.1% avereage; -10.7% now
• ISM: 53.9 average; 52.6 now
• Payroll employment gains over period: 2.2% average; -2.0% now
• Decline in continued unemployment claims from cycle peak: -26.3 average; -11.6% now
• Year over Year growth in total credit market debt: 9.3% average; 3.0% now
• Year over Year growth in household debt: 8.8% average; -0.1% now
• P/E Multiple: 16.8x average; 20.0x now

結論：

1. 美國唔再超前消費，政府比咁多錢去谷消費(cach for tucker, first time home buyer credit, tax refund)都唔可以起死回生，最多都係吊住條命。

2. 同中國相反，要由消費國變成出口國-->美元有序咁貶值

3. 印銀紙未必會引發通脹(指美國國內)，工業閒置產能係歷來低位，所以生產物價未能有效引導致消費物價。

4. 失業問題嚴峻，持續同首次領取失業救助金人數減少，只可反映被裁嘅人少左；但另一邊廂，u6嘅比率越來越高，即未有新職位，所以而家唔可以只睇平時睇嘅u3，要睇埋u6先知個實際情況。

5. 第二季同第三季公司業績有好有唔好，好嘅通常都係賺非美國嘅錢，而美元貶值會令到盈利有上升嘅錯覺；唔好嘅係盈利上升只因cost cut，收入唔少仍然係下跌中。

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市況短評

十月二十日，今天恒指再創一年新高，收報22384，成交741億。升勢以地產股、內房內銀帶領，反而近日強勢股(5,700,1121)卻由高位回落，700更倒跌，而近日被唱好前景個股都有相同現象(2338)。各種跡象都似乎隱隱透露出散戶入貨、而「投資」者出貨現象。但個人認為距離下跌還需時間，可能會再一次表達出跌唔落跡象，待成交企穩在800億以上時才真正引發！

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淨圖

CPI

Foreclosure

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捉對衝基金盤路測市(2)

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20091017/Columnist/ed3_daily833.htm 股匯債市擁擠交易的逆轉

2009年10月17日

10月16日美股下跌，美銀(BAC)通用電品(GE)和IBM業績不令市場滿意使谷歌(GOOG)的優於預期業績無濟於事，但股市下跌的背後有更多的故事。首先，周五是期權結算日，使波動增加。第二，外匯市場的斬倉盤使英鎊兌日元標升。第三，大對衝基金Galleon創辨人Raj Rajaratnam被控內幕交易。第四，土耳其憲法法庭裁定外國投資者需就債券及外匯期貨利潤付稅。這些事件影響對衝基金的買賣，主要是當流行策略的價格逆轉，平倉盤加劇了波幅，亦使輸錢的基金平掉其他策略以平衡組合。

不要說美元上升使股票下跌，美匯指數只是微升0.14%，美元兌歐元波幅不足0.8%，波動較大的是日元對英鎊的1.45%波幅(這是繼周四的3.3%波幅)。在9月尾的時候，我提過長日元沽英鎊(當時約152)很有看頭，在9月28日這交叉盤已升至139.72，但10月16日己回至149.33。近日英鎊大幅反彈主要原因是空倉太多，日元下跌主要原因是長倉太多---IMM期貨長日元沽英鎊的未平倉合約是1992年以來最高記錄。

我在10月16日的"牛熊共舞"欄解釋以市場盤路來捕捉市場主要參與者的投資傾向，或實際買什麼賣什麼，並提出(1)當對衝基金流行某一策略之初，最好跟風；(2)當基金持倉量過大及策略太熱門後便要小心逆轉；(3)當一些基金策略缺乏表現需要平倉，其他基金會趁火打劫進行挾倉，所以當你知道某一策略的存在，而這策略的表現由好轉平，往往是逆向而做的好時間。

美銀(BAC)是"所有"對衝基金的第三季愛股，是最典型的擁擠交易(crowded trade)，業績並非突出，被沽乃意中之事。

這次日元英鎊套餐，我只捉到上半截，止賺盤被擊中後之並無返轉來做，主要原因是我將焦點放在商品貨幣及英鎊。由低位計，日元兌英鎊下跌6.9%，澳元兌英鎊只下跌3%，而且由10月初計仍升1.5%。

9月美國工業生產上升0.7%，遠高於預期的0.2%，上月數字亦由0.8%調升至1.2%，加上企債發行的鎖價沽盤，債券理應下跌，但長債上升了，看來這又是對衝基金近期流行沽長債做成擁擠交易的結果。截至10月7日一周，美國的債券基金錄得淨流入152.09億美元(上周是淨流入90.28億美元)，前周流入128.55億美元及再前周流入126.87億美元。美國散戶仍然非常熱愛債券。

石油繼續上升，原油期貨現貨月100美元結算價認購期權在過去一月有70,000張成交，結算價離開現價75美元很遠，期權到期日也只餘30天，這些奇怪的成交常會令人引起遐想。同時，天然氣上升5.7%，有天然氣股逆市不跌及升破今年高位。

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捉對衝基金盤路測市

捉對衝基金盤路測市
美國標普500指數在日前創出09年新高，從市場盤路看來，後市向上的機會大於向下。

制訂投資策略有很多考慮因素，基本分析及技術分析是最普遍被應用的因素，市場盤路(market position)則是小投資者較少覑眼的角度。市場盤路的意思是捕捉市場主要參與者的投資傾向，或實際買什麼賣什麼，市場參與者主要包括小戶及機構性投資者，機構性投資者則隨覑時代的改變而有所不同和側重。

透過分析市場盤路，我們可以多了解資金流向及個別資產升跌的背後動力。從了解不同買賣力量的動態和性質，更可估計買賣盤衰歇的時間，所以市場盤路是非常有用的投資分析。在08年第4季，我看淡股市及看好美元的原因之一，便是以當時對衝基金的盤路作相反指標。

對衝基金是現代影響市場的重要參與者，一些大證券行都有特別報告分析對衝基金的盤路。以下根據美銀美林最近的報告，給大家一個怎樣看市場盤路的初步輪廓。

「長」(long)/「空」(short)即看好/看淡，中性(neutral)即長倉/短倉盤相若，但這不等於已平倉。其中，宏觀基金部分指它們沽新興市場及EAFE(即歐洲、澳洲及遠東的發展市場)是與香港有關係的地方。


市場中性基金增股票比重
股市﹕在10月初投機倉(包括對衝基金)長標普500(為數60億美元)及納斯達克指數(為數15億美元)，減少細價股指數空倉(仍空30億美元)；

商品﹕長金(為數230億美元)及白金(為數10億美元)，長銀(為數40億美元)及銅，長油(為數30億美元)，空天然氣(為數70億美元)；

外匯﹕長歐元(為數60億美元)及日圓；

利率﹕空10年及30年債券，減2年債長倉，整體上是減利率曲線傾斜策略；

市場中性(market neutral)基金提高股票比重，但仍比基準低。市場中性基金在9月份的表現並不好(見表)，與股市比重偏低有關；

長/短(long/ short)基金繼續增加股市比重，接近以往的平均數(約35至40%淨長)；

宏觀基金減標普500空倉，納斯達克指數「中性」，美元及商品「中性」，空10年債，沽新興市場及EAFE(歐洲澳洲遠東)仍淨長兩者。

有些讀者可能不明白個別名詞的意思及怎樣利用這些研究，名詞方面，以後有機會再解，利用這些研究有不同角度，先說一些簡單的﹕

1. 當基金流行某一策略之初，最好跟風；
2. 當基金持倉量過大及策略太熱門後便要小心逆轉；
3. 當一些基金策略缺乏表現需要平倉，其他基金會趁火打劫進行挾倉，所以當你知道某一策略(例如買金)的存在，而這策略的表現由好轉平，往往是逆向而做的好時機。

股市見新高 投資者被迫建好倉
今年對衝基金普遍賺錢，長股票的比空股票或持股低於比重的表現好，但比起單邊長股票也是落後的，離年結尚有2個半月，落後者要追貨，領先者也要努力，一是沽低股市，一是入市買貨，但沽低股市之法在9月、10月初已無功而還，當股市創出09年新高，自願或被迫齊齊買貨的機會便大增。

圖1是股市中性基金(HSKAX)的表現，可見到近月成績並不理想。圖2是摩根士丹利EAFE指數(MXEA)與標普500(SPX)的回報比較，由第4季開始以來，標普500(+3.3%)略勝EAFE(+2.8%)，這和宏觀基金減標普500空倉沽EAFE的做法吻合。

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如何避免投資時感情用事

http://cn.wsj.com/big5/20091015/inv081821.asp?source=newsroll

在市場上﹐幾個簡單的步驟就能幫助投資者控制自己的情緒。

我們不僅是在和市場作戰﹐也是在和自己的情緒穩定和心理健康作戰。公開交易是個無情的反饋環。每天至少有6個半小時﹐你都會對自己的聰明或愚蠢程度有一個實時的瞭解﹐而市場不會因投資者的經歷、專業知識或淨資產而加以區別對待。無論你在投資上處於什麼競技水平﹐當你犯錯的時候﹐你會痛苦﹔當你正確的時候﹐就如同從全球最漂亮的姑娘那裡得到了一吻。

我們總是說﹐賠錢雖然是件痛苦的事﹐實際上卻也有好處﹐可以讓你馬上意識到哪些戰略是行不通的。誰都不喜歡賠錢。不過小虧一把──如果處理得當的話──是正常的﹐也是絕對可以控制的。世界上沒有從不犯錯的人。

不正常的是﹐作出投資決策的不再是我們的頭腦﹐而是我們的心。情緒化的投資向來沒有好下場。

我們和伴侶大吵了一頓﹐決定賣掉漲勢喜人的投資產品來振奮一下精神。或者﹐我們對共同基金感到厭煩了﹐決定跳進槓桿率較高的交易所買賣基金大幹一場。我們對自己的表現感到不滿意﹐把賠錢交易上的投入增加了一倍﹐希望一次小幅上漲會使我們回到不賠不賺的狀態。根據我的經驗﹐所有這些賠掉的錢比聘用最好的醫師花的錢都要多。

考慮到投資帶來的壓力性刺激﹐有幾個簡單的訣竅可以確保你作決策時是基於自己投資組合的實際經濟情況﹐而不是你的情緒穩定性。

留些現金
應急基金沒有什麼特別讓人興奮的﹐每個投資者都應該在貨幣市場或儲蓄帳戶中預備出來這樣一筆6至12個月的生活費。當你在應急基金上的獲利幾乎為零時﹐就更沒什麼好說的了。

不過和火災保險一樣﹐就算你從來都不會用到應急基金﹐這筆錢也是有益處的。投資就會有風險﹐任何獲利都可能伴隨著損失。應急基金實際上使你在市場上成為更強有力的人物。當你知道那個月的抵押貸款付款或煤氣帳單不依賴新華富時中國25指數(iShares FTSE/Xinhua China 25 Index)成份股時﹐你就可以更輕鬆地面對風險。

保持冷靜
在美國的很多州﹐你都不能走進一家槍支店﹐出來時手裡就拿著把手槍。地方和聯邦法律規定﹐要有一個“等待”或“冷卻階段”來消除一個人可能必須使用武器的立即、可能危險的沖動。

而在投資上卻沒有類似的限制。儘管情緒化的決策不會要了任何人的命﹐卻可以很快破壞一個人的投資組合。

在熱火朝天的交易日﹐很容易會感覺到重新分配資產的壓力﹐要麼是加入一時的熱潮中﹐要麼是拋售現有的資產。作為一名年輕的業餘投資者﹐我很尷尬地回想起有些天的早晨﹐我一覺醒來﹐從財經電視頻道CBNC節目中瞭解到一個企業的狀況……在《雷吉斯與凱西•李現場秀》(Live with Regis and Kathy Lee)節目結束之前﹐就已經為自己的投資組合買下了數百股。這並不是投資﹐而是犯傻。

當你進行長線投資而非短線投資時﹐你很少必須在腦袋中靈光一閃的時候就馬上分配投資組合。在這個時候﹐一個“冷卻”期可以幫助你保持頭腦冷靜。

因此我建議﹐在對你的投資組合作出重大改變前﹐特別是增持之前﹐至少要喘口氣﹐或是在四週走一走。當你感覺受挫、急於成功時﹐你會有一種情緒上的沖動﹐你會想買進打開屏幕時看到的任何變動的股票。甚至是一小會兒的思考也能幫助你判斷作交易的時候﹐你考慮的是追逐利潤的個人利益……還是無聊。

談到減持﹐我建議利用預先設定的低於當前市場價格的止損賣盤來控制自己的情緒。無論你的情緒處於何種狀態﹐這些交易到時候都會啟動。我明白﹐不管怎樣﹐如果某只股票較我買進時的價格跌了20%﹐我就會把它賣掉。把這種負擔從肩膀上卸下來﹐幾乎可以說是一種解脫。

無知是福
最後﹐儘管這可能看起來不合常理﹐一個控制投資情緒的有效方法是避免對投資知道的太多。

聽起來很瘋狂？實際上﹐我們交易的、重要的是股價本身。在經過數小時的研究、評估、把自己沉浸在某個特定的公司後﹐我們很容易受到迷惑﹐而徹底錯失了市場本身的價格走勢。

一個絕好的例子就是Sirius。該股在2000年時曾接近每股70美元的峰值﹐今年早些時候卻跌到了5美分。很多股東既是主持人斯特恩(Howard Stern)也是這家廣播公司的粉絲﹐在該公司股票一路下滑的近9年中幾乎是全程持有。

股票不是公司﹐它們只是紙片而已。我們看到的年度報告越多﹐參加的電話會議越多﹐就越有可能疑心重重﹐進而讓一樁賠錢的交易反而得了便宜。

不要把投資看作是一種浪漫關係﹐而是一筆商業交易。當一家新手機公司提供性價比更好的服務計劃時﹐我們中會有更多的人毫不猶豫地把現有的運營商踢到一邊。說到某某股票時﹐也應該採用同樣無情鎮靜的手段。

Jonathan Hoenig

（本文譯自SmartMoney。）

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新能源 --- 太陽能(1)

隨著發展中國家相繼興起，能源嘅消耗與日俱增，係開採活動有增無減而相對於有限嘅天然資源，能源短缺係我們這一代/下一代必須解決嘅難題。

除了產能之外，開採過程所造成嘅環境污染亦都是一道難題。為了經濟增長，地球環境每天正加速惡化，北極冰川融化、水位上升、溫室效應加劇，地球失去一個自然嘅溫度調節器，是一種慢性嘅生物絕種危機。有見及此，為了維持可持續發展，各國正努力去發展清潔能源。

清潔能源有：風、水、太陽、生物質等。其由發展較為成熟是風及水。各種清潔能源都有各自嘅缺點，而今次我著重睇太陽發電。

(一) 各國政府補助方案

1. 中國：

a) 大陽能屋頂計劃：5,000 瓦以上系統，每瓦補助人民幣20元。

b) 推動的「民用建築節能條例」，規範住建築、國家機關辦公建築，以及商業、服務業、教育、衛生等其他公共建築必須導入太陽能等節能裝置，否則將面臨刑責與罰款等問題。

c) 太陽能發電系統和配電工程補助50％，而偏遠無電地區更將補助70％，並且以各地火力發電的電價進行全額收購，總財政補助的項目將不少於500兆瓦。

2. 澳洲：斥資10.5億美元，興建全球最大的太陽能發電廠，估計未來可供電1,000MWp，是目前全球最大太陽能發電廠的3倍大，得標者將在2010年上半揭曉，澳洲當局計劃在2020年以前，再生能源供電量佔總電量達20%。

3. 台灣：2009年振興經濟擴大公共建設投資計畫中，編列新台幣4.48億元，將選擇適當公共建築導入太陽光電系統，並將創造新台幣10億元以上產值；在大型太陽能發電廠部分，2009及2010年將投入11.76億元，在台電高雄縣永安鹽灘自有土地上建置4MWp太陽能發電系統，打造台灣最大太陽能電廠。

4. 日本：日本除2009年補貼外，亦宣布計劃2010年將引進固定電價制，電力業者將以每千瓦50日圓(約現有電價2倍)，向太陽能系統用戶購買電力。

5. 美國：

a) 美國賓州（Pennsylvania）州政府日前祭出800萬美元獎勵方案。補助賓州企業、各經濟發展組織及政府單位使用太陽能，或製造、組裝太陽能設備之用。 此方案為賓州州長Edward G. Rendell之前簽署的6億5千萬美元替代性能源投資基金法案的一部份。

b) 三藩市鼓勵使用太陽能計劃GoSolarSF正式啟動，居民與商戶透過這個全美最大型的城市太陽能計劃，將可在安裝太陽能發電系統時獲得3千至1萬元不等的回款。

6. 西班牙：

a) 對太陽能政策的補貼上 限縮減為 500 兆瓦，遠低於去年同期的 2400 兆瓦。(減少的2000 兆瓦相當於 2008 年全球需求 33%)

b) 實行「強制光伏上網電價（feed-in tariff)」政策，要求電力公司以2倍於市場水準的價格支付給太陽能發電者。

7. 德國：

a) 實行「強制光伏上網電價（feed-in tariff)」政策，要求電力公司以2倍於市場水準的價格支付給太陽能發電者。

b) 太陽能年度收購電價稅率(Feed- inTariffs)由2008年以前年降幅5%，改成2009、2010年降8%、2011年降9%；地面裝配系統(Ground-mounted system)從2008年降6.5%，改成2009~2010年降10%。新法規已在2009年1月1日生效。

8. 印度：2008 年起補助每瓦太陽能發電成本至80%。

待續.....

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是trap？

以下資訊純粹個人猜測，不必當真！

上集講到美元由三用到九月下跌大約14巴仙，而市場統一咁認為佢會下跌，咁實情係唔係咁呢？

我認為美元會反彈嘅條件：
1。 美聯儲加息（甚至唔駛講出口，係聯儲聲明到係咁而提示下要警惕通脹），己經可以令到美元CARRY TRADE 平倉。
2。 收緊市場資金（琴日朝早份聲明只不過講左唔再向市場加資金，仲要同MM FUND 及 債劵商傾回購協議，未埋牙己經造成一埸小震盪）。
3。 市場避險情緒再度高漲。一連串嘅壞消息令市場相信仲有衰嘢嚟緊（如消費、CRE信貸壞賬），又或者除美國外其餘國家（歐盟）仲衰過美國嘅話，都會觸發呢個避險潮。
4。 要發國債應付赤字，提高人民消費，強美元就無可厚非。

5. 退出市場嘅動機係經濟轉穩，第三及第四季美國經濟數據會因基數問題出現曇花一現嘅上升，正正會令到好多人轉向美股、債，從而推高滙價。小心黃金會因而下跌，資源會上升。

6. 要退市成功，又唔會對市場造成太大嘅震盪，穩位樓市係重要事之一，而mbs同cre嘅市場亦都要有承接力先可以定住個息率係現水平，下年係重按嘅重要時間，所以美政府一定會想盡辦法做到。而美元嘅強勢會係其中一個條件。

另外一d嘢，不過都係做緊實驗，嘗試係恒指期權未平倉合約度睇下可唔可以推測未來幾個月嘅range。以下係小弟初步嘅想法，有咩錯處可指出，始終學習係需要多d唔同嘅觀點先會有進步。

1. 九月期權大位係20000c, 21000c, 20000p，個人估計結算價應該係206xx以下。

2. 十月期權到琴日為止，未平倉合約都未到高逄，即下個星期會係轉/開倉高峯期，對十月會有啟示。到呢一刻為止，大位係20000c同20000p，以九月頭到琴日為止，應是sp, lc或sp, sc嘅組合。兩組而言，十月應該係2000樓上。亦都因為倉位不多，估計十月會牛皮，range 會係20000-21000。

3. 講多少少，今個月開始，有大量未平倉合約係十二月嗰個月份，range好大，17000-25000。係hkex 個網站睇到，16400p成六千幾張，17000p有五千幾張，25000c都係有五千幾張，23000c亦都係五千幾張。c同p嘅張數差唔多。即係十二月會係爆上/爆落嘅月份，各位要坐穩。自己係由九月頭到琴日嘅觀察所得，傾向係爆落，大約為65/35之數，23000c同25000c諗係買保險以防轉身轉唔切。

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係trap或是勢？

講得多股票，不如講下外滙。

呢排最多文章、評論講嘅都離不開「美元下跌，外幣上升」，講多無謂，睇圖最實際

只不過係六個月，美滙指數由高點89(09/03/2009)去到家下76(18/09/2009)，足足下跌左14.6%，而家似乎受制於50天線，上唔翻嘅講都係下跌居多。

講基本因素，美國無限制咁開動印鈔機，又不斷咁發國債，美元下跌正常過正常。作為一個全球最大債仔，唔想還咁多債嘅話，第一時間諗到嘅係貨幣貶值；唔單止美國係咁諗，好多投資人/投機人/對沖基金，甚至政府都係咁諗 ---http://cn.reuters.com/article/bondsNews/idCNnCN074969120090917?rpc=311?from=rss。

相反理論認為，賺錢嘅人通常係少數，而家市場一面倒咁認為美元會落入下跌循環，呢個時候係唔係玩相反呢？

從基本、技術因素去睇，點都諗唔到咩理由美元可以反彈，但可能有一樣事實會忽略左，正是美元係世界上嘅重要性。作為貿易、交易貨幣大哥，又是好多國定外滙儲備比重最大嘅貨幣，佢嘅下跌無疑會對經濟帶來大嘅影响。經濟剛剛有點兒green shoot 味道，點可以一手摧殘佢呢！相信各國會係搵到一個出路前都唔會比佢死得咁快住。

低息環境下，醒嘅會借平錢買高息資產。而家美息咁低，伯南克又話會維持低息一段時間，再加上美元前景暗淡，作為套息工具真係fit到漏油。所以市場上對沖基金將佢變左惜日嘅日元，以前日元一升，全球股市都會跌；而家升到90(兌美元)都似乎無乜反應，可見目標己經轉變左。

咁即係話，要前瞻股市，睇住美元為上策。

咁美元係咩環境/條件下會反彈呢？

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追？

前幾日入左941，入貨價為79，而家坐緊艇（第一次入佢）！好多人話佢嘅增長神話不再，淪為公用股，甚至有人話佢係中國版8號仔！（comment下次再講，要組織一下）

941而家面對唔少「劣勢」，例如政策傾斜、中聯通同中電信嘅競爭、3G嘅開發資金需求及難度/普及度，所以半年嚟都跑輸恒指

由佢嘅中期業績，好多評論都總結出增長神話不再，淪為公用股。當市場中有咁嘅共識，無論佢有咩動作(入股台灣電訊、出o-phone、或i-phone等)，都唔會對佢有太大嘅幻想、希望，被人冷落一旁。當恒指站在21500以上，滙豐重上90，700同1211升到無朋友時，偏偏佢升就無佢份，跌就陪住跌，人地升佢獨跌，成為拖住大市嘅負累，咁點解我會買入呢？ 

好簡單，現價唔貴。p/e 12 倍，比起其他股動不動2x-6x倍p/e，可以講平；另一點，雖然增長漸趨放緩，但係叫做穩定，息率3.5%，係利率低嘅環境底下，可以做到保持現金購買力！(真係公用股性質)，但想對於公用股，佢仲有一個特點：業績可能會有驚喜。現在主力3G開發，當到一定開發程度，設備方面投資會減少、收入相對純語音通訊會增加不少，這時利潤會再一次重入上升期。當然，呢d可能係我一廂情願/痴人說夢話，但我只當一個bonus！

講翻近期心法，看著恒指進三步、退半步咁升，但自己倉內組合就原地踏步/跑輸，唔多唔少都會對自己投資睇法有質疑，是否自己選股方面有問題？或是某些資料看漏？想法上偏向一方面，沒有考慮到其他方面？真係好困惑。心大心細，究竟應該追貨或是不動觀察為上？每天自己都會問這個問題，但自己真係答唔出，因為真係搵唔到一個好強勁嘅理由去說服自己入貨，所以都係以不行動作為近期嘅行動，當然，若心中目標股票有好價位會逐少、逐少咁買入，始終係上升市，一鳥在手總好過兩鳥在林！

目標股為內需、政策股，而家好多都唔平、甚至有點兒貴。現價唔會買，隨非有咩特別消息令佢價值有所調整，否則，觀察為主。

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反向思維？

「十個牛皮九個淡」，經過沈悶嘅八月之旅，一踏入九月，恒指同納指分別穿左20000同9400嘅支持位，即九月例淡嘅傳統理論暫時仲有效！穿左位之後，恒指亦都挑戰緊50天線，而報紙同財評都慢慢咁轉緊軚，由樂觀變得小心。

好多資訊，分點列出：
1。 美國INSIDER 起勢咁賣出，同今年年頭買入相反。

2。 美房市有穩定趨勢，但細心觀察，魔鬼在細節中，次按相關遺約係穩定，但ALT－A 同PRIME都急升緊，而CRE方面都唔係太樂觀！再加上而加行翻MTM，外人／投資者都好難睇到真實情況係點！相信呢個會成為下一階段回落嘅籍口！

3。 中國方面，每天都有好多傳言，一下傳收水喉，一下傳話唔會收得咁緊！市場係咁，傳言就信到十足十，溫總，李克強講嘢反而無人聽！

4。 好耐無聽到話金管局要沽港紙，而港滙亦都由7.750X極慢咁去到7।751X，跟住就話資金離港，半年嘅資金市玩完！中間點係7.8，而家先升左個一點子到，資金係走嘅點會咁少兒科？相信會係呢個位咬住咬住！

5。 通脹與通縮嘅爭論不休，但金價郤企穩係930－950位（琴晚升到97X），相反油價波幅大D（65-75），究竟會爆邊一邊？睇翻十年債率，好似通縮佔優！但唔好忘記，物極必反！

6。 先前唔理好醜，理得你咩消息，總之好過預期就升到無倫，差過預期就話見底，點都好，一個字－－－升！好啦，而家走相反，好消息出貨，仲要加多D評論話現價太貴，都係一個字－－－跌！股市係預期，唔通預期出年第一季會係W 中間個頭？

內地：資源價格由年頭開始回升，而原材料都有同一跡象，對於內地工業嘅苦事！產能過盛，內需趕不上嘅前提下，價格未必可以全部轉嫁去消費層面，點都要自己硬食，再加上出口仍然不振，下半年可能比不上上半年！農產品價格有向上意味，代表食品價格即CPI好大可能會由跌轉升，希望價係溫和而唔係狂升個隻！

前幾日入左941，入貨價為79，而家坐緊艇（第一次入佢）！好多人話佢嘅增長神話不再，淪為公用股，甚至有人話佢係中國版8號仔！（comment下次再講，要組織一下）

待續。。。

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再短評

社會

1. HIN1 個案增速有加快情形，而當中都有一、兩單危殆個案！有藥物治療唔係話可以忽視，需知道流感嘅變種能力強，加上藥物會程現效力消減作用，做好預防行為才是上策。

2. 自願驗毒計劃，可以話唔驗，而家話家長要尊重私隱，可能唔知結果，咁驗嚟估乜？成效又有幾大？控制源頭先係治本。

3. 醫療事故又發生。係制度問題，公院唔夠人手，但超負荷嘅運作之下，出現錯誤係正常！點樣去改善，單靠強醫金絕對唔得，應該係公私合作，將有能力嘅人轉介去私院，公院只提供基本需要。教育上亦都要進行微調，唔係乜事都打999去急症室！

經濟

1. 半個月嚟港滙有少少轉弱，同期亞洲市場同歐美市場強弱情況明顯，估計係資金轉向歐美市場。

2. 歐美數據多有穩定回升之象，但個人認為係有形之手下嘅必然現象，要經濟回覆增長，好視乎私人投資情況，股市上己先行反映樂觀情緒，亦都係 1 嘅原因。

3. 歐美消費力下降，環球貿易減少，貿易保護抬頭，要密切留意。

4. 中國要動態微調，確保資金進入實體經濟，令到政策個效率能夠放大。

5. 業績期，留意邊d係人、邊d係鬼、邊d係半人半鬼、邊d係準備投胎做人、邊d係.....

個人

1. 懶左兩個月，要重新起動，目標 a) ko 之前買落嘅書 b) 學車

2. 抽離左一個多月，回看自己操作，真係好差。學嘅、睇嘅都係好多好多，但無樣精，有d仲係半桶水，所以要實現長遠目標，呢種投資系統只會令自己三陣出局。而家要做嘅係喺其中抽一、兩種作為主要系統架構：a) 專注個股 b) 大市情況作輔助

對自己之前操作嘅反省

就如一般初學者一樣，自己都經歷過貪婪同恐懼時間，下跌時想跌多點去估底，到大恐慌時郤o 哂咀，終於知道咩叫「講就無敵、做就無力」。一路以來，無論做咩事都好(除左計數)，對自己嘅睇法都無信心。何解呢？例如中學時嘅discussion，自己嘅觀點自己都有點懷疑，何況人地，所以通常都係比人ban 到不知所謂，分數叫做拉車邊合格。原因其實唔多唔少同自己睇嘢太窄、個人傾向保守有關。大路嘢係人都會講，分野在於點樣去elaborate，去提出獨特見解，自己偏偏缺少左呢點(其實唔係無，只不過過於表面，正所謂捉到鹿唔識脫角)。出到嚟做嘢好、投資好，呢樣缺點大大影响自己表現。另一點，係唔敢去錯。例如投資，明明計好現價係物有所值，但因為怕自己睇錯(即gramham 所講嘅理解不足)輸錢而無操作，錯過左機會，仲唔止一次，係重覆犯錯，所以現在正搵緊方法去克服呢個心理障礙。仲有嘅係走精面心態，呢樣嘢係出左嚟做嘢之後先陪養出嚟，(又要馬兒跑，又要馬兒不吃草，世界上邊有咁著數嘅嘢！)所以無論係事業、財富等都係停滯不前。工作上想上位，但就點都無盡力做好自己，本份會做得足，但就唔會上心；投資上，理論多而雜，無核心系統/架構，間接令到操作上失誤居多，成績一目了然 --- 見紅(唔係國內個隻紅)。因此，而家要做嘅係上面個人嘅第二點，理順自己心法，摸出自己睇法/觀點，若然發覺無信心，要多作資料搜集去support 或 反省係唔係真係錯左。對大眾意見持懷疑態度，以眼見為實才信。

講住咁多先，應該會月度回顧！

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