Wednesday, July 13, 2011
Jay
林少陽談怎麼避投資陷阱：
「如果一家公司盈利持續高速增長，股價表現卻長期不振，與其高速增長的盈利表現不匹配的話。我們首先不要輕易下判斷，便以為是市場的錯。道理其實淺顯易明。我們必須承認，任何一個投資者對某隻股份的知識，都不可能比整個市場知得更多。因此，在普遍的情況之下，市場的價格，很可能就是某隻股份的應有價值。」
「當我們說某隻股票估值偏低的時候，我們其實是下了一個很自負的價值判斷，那就是我對這項投資的知識，了解得比其他投資者透徹。這個情況當然可能是事實。例如你是某家上市公司的老闆，或者高級管理人員，你知道公司剛獲得一個大客戶一張利錢甚豐的訂單，而且未來訂單還是陸續有來，公司的盈利在可見的將來都是只升不跌，但是市場給予你公司的評價，卻是認為你們是一家夕陽工業公司，估值只及一家三更窮五更富的小型出口企業的水平。」
「然而，我們不大可能對每家公司每個行業都有足夠地深入的知識，令我們很有信心地講句：『我比市場知道得更多。』因此，如果有一些公司的盈利，表面上看來是too good to be true 的話，那麼，事實很可能正是如此。」
「我們要投資於毛利率高於同業的公司，但不應該投資於不合理地高於同業的生意。因為即使其現時的超高毛利為真，亦難保他朝會喪失其目前的優勢，何況那亦可以是因為，其目前超高的盈利能力，根本就是透過創意會計手法（creative accounting）製造出來的。至於甚麼水平的盈利能力，是「合理地偏高」，甚麼水平是「不合理地偏高」，沒有一把放諸四海而皆準的尺去量度，我們只能憑常理去推測。」
「很多時候，要我們自認無知，是非常困難的一件事情，因為自視過高乃人的天性。因此，每次有人向你兜售某個天下無敵的投資意念，並解釋那是因為他們擁有超凡的生產技術、優越的企業品牌、永遠不離不棄的忠實顧客，並且擁有優於同業的分銷及行政營運效率（例如其分銷渠道與別不同、以及管理人員與上市公司講心唔講金）的時候，我們就要提高警覺。」
「除了毛利率、經營成本與收入比率之外，我們亦可以從一家公司的現金流入手。雖然一家現金流表現欠佳的公司，不一定是公司的帳目有問題，但是我們知道，很多帳目有問題的公司，其現金流狀況都不好。因此，如果我們將所有現金流表現欠佳的公司拒諸門外，我們可能錯過像新奧燃氣之類的優質長線投資機會，其自由現金流自上市以來，都一直是負數，直至最近兩年，才出現重大轉機。」
「這類表面上盈利能力超高的企業，現金流往往都是欠佳。因此，他們亦是配售新股、供股、企業融資市場的常客。為免減低資金循環再用的效律，這類公司通常都是不大願意派息。然而，當這些會計知識變成投資者的常識後，這些『表面風光、內裡滄桑』的上市公司，往往不受市場歡迎。蝕本的生意沒人做，殺頭的生意卻大行其道。」
「投資者除了懂得會計帳目ABC之外，最重要還是對投資公司相關的行業、業內行規、毛利水平、該公司在市場中的相對地位、客戶口碑等，有足夠的了解，那才能真正做到「比大部份投資者知得更多」，即使從本質上看『個人』永遠不可能大於『市場』（個人的總和），我們需要的不是市場時刻的錯價狀況，而是偶然的市場效率失靈。只要每年出現一兩次錯價的情況，懂得好好運用的投資者，已經可以生活富足。至於其他時間，我們需要的是充足的定力，以及無比的勇氣，承認自己對大部份的投資項目是無知與愚昧，以抵抗每日不斷湧現、或大或小的市場誘惑。」
「如果一家公司盈利持續高速增長，股價表現卻長期不振，與其高速增長的盈利表現不匹配的話。我們首先不要輕易下判斷，便以為是市場的錯。道理其實淺顯易明。我們必須承認，任何一個投資者對某隻股份的知識，都不可能比整個市場知得更多。因此，在普遍的情況之下，市場的價格，很可能就是某隻股份的應有價值。」
「當我們說某隻股票估值偏低的時候，我們其實是下了一個很自負的價值判斷，那就是我對這項投資的知識，了解得比其他投資者透徹。這個情況當然可能是事實。例如你是某家上市公司的老闆，或者高級管理人員，你知道公司剛獲得一個大客戶一張利錢甚豐的訂單，而且未來訂單還是陸續有來，公司的盈利在可見的將來都是只升不跌，但是市場給予你公司的評價，卻是認為你們是一家夕陽工業公司，估值只及一家三更窮五更富的小型出口企業的水平。」
「然而，我們不大可能對每家公司每個行業都有足夠地深入的知識，令我們很有信心地講句：『我比市場知道得更多。』因此，如果有一些公司的盈利，表面上看來是too good to be true 的話，那麼，事實很可能正是如此。」
「我們要投資於毛利率高於同業的公司，但不應該投資於不合理地高於同業的生意。因為即使其現時的超高毛利為真，亦難保他朝會喪失其目前的優勢，何況那亦可以是因為，其目前超高的盈利能力，根本就是透過創意會計手法（creative accounting）製造出來的。至於甚麼水平的盈利能力，是「合理地偏高」，甚麼水平是「不合理地偏高」，沒有一把放諸四海而皆準的尺去量度，我們只能憑常理去推測。」
「很多時候，要我們自認無知，是非常困難的一件事情，因為自視過高乃人的天性。因此，每次有人向你兜售某個天下無敵的投資意念，並解釋那是因為他們擁有超凡的生產技術、優越的企業品牌、永遠不離不棄的忠實顧客，並且擁有優於同業的分銷及行政營運效率（例如其分銷渠道與別不同、以及管理人員與上市公司講心唔講金）的時候，我們就要提高警覺。」
「除了毛利率、經營成本與收入比率之外，我們亦可以從一家公司的現金流入手。雖然一家現金流表現欠佳的公司，不一定是公司的帳目有問題，但是我們知道，很多帳目有問題的公司，其現金流狀況都不好。因此，如果我們將所有現金流表現欠佳的公司拒諸門外，我們可能錯過像新奧燃氣之類的優質長線投資機會，其自由現金流自上市以來，都一直是負數，直至最近兩年，才出現重大轉機。」
「這類表面上盈利能力超高的企業，現金流往往都是欠佳。因此，他們亦是配售新股、供股、企業融資市場的常客。為免減低資金循環再用的效律，這類公司通常都是不大願意派息。然而，當這些會計知識變成投資者的常識後，這些『表面風光、內裡滄桑』的上市公司，往往不受市場歡迎。蝕本的生意沒人做，殺頭的生意卻大行其道。」
「投資者除了懂得會計帳目ABC之外，最重要還是對投資公司相關的行業、業內行規、毛利水平、該公司在市場中的相對地位、客戶口碑等，有足夠的了解，那才能真正做到「比大部份投資者知得更多」，即使從本質上看『個人』永遠不可能大於『市場』（個人的總和），我們需要的不是市場時刻的錯價狀況，而是偶然的市場效率失靈。只要每年出現一兩次錯價的情況，懂得好好運用的投資者，已經可以生活富足。至於其他時間，我們需要的是充足的定力，以及無比的勇氣，承認自己對大部份的投資項目是無知與愚昧，以抵抗每日不斷湧現、或大或小的市場誘惑。」
