捉對衝基金盤路測市

捉對衝基金盤路測市
美國標普500指數在日前創出09年新高，從市場盤路看來，後市向上的機會大於向下。

制訂投資策略有很多考慮因素，基本分析及技術分析是最普遍被應用的因素，市場盤路(market position)則是小投資者較少覑眼的角度。市場盤路的意思是捕捉市場主要參與者的投資傾向，或實際買什麼賣什麼，市場參與者主要包括小戶及機構性投資者，機構性投資者則隨覑時代的改變而有所不同和側重。

透過分析市場盤路，我們可以多了解資金流向及個別資產升跌的背後動力。從了解不同買賣力量的動態和性質，更可估計買賣盤衰歇的時間，所以市場盤路是非常有用的投資分析。在08年第4季，我看淡股市及看好美元的原因之一，便是以當時對衝基金的盤路作相反指標。

對衝基金是現代影響市場的重要參與者，一些大證券行都有特別報告分析對衝基金的盤路。以下根據美銀美林最近的報告，給大家一個怎樣看市場盤路的初步輪廓。

「長」(long)/「空」(short)即看好/看淡，中性(neutral)即長倉/短倉盤相若，但這不等於已平倉。其中，宏觀基金部分指它們沽新興市場及EAFE(即歐洲、澳洲及遠東的發展市場)是與香港有關係的地方。


市場中性基金增股票比重
股市﹕在10月初投機倉(包括對衝基金)長標普500(為數60億美元)及納斯達克指數(為數15億美元)，減少細價股指數空倉(仍空30億美元)；

商品﹕長金(為數230億美元)及白金(為數10億美元)，長銀(為數40億美元)及銅，長油(為數30億美元)，空天然氣(為數70億美元)；

外匯﹕長歐元(為數60億美元)及日圓；

利率﹕空10年及30年債券，減2年債長倉，整體上是減利率曲線傾斜策略；

市場中性(market neutral)基金提高股票比重，但仍比基準低。市場中性基金在9月份的表現並不好(見表)，與股市比重偏低有關；

長/短(long/ short)基金繼續增加股市比重，接近以往的平均數(約35至40%淨長)；

宏觀基金減標普500空倉，納斯達克指數「中性」，美元及商品「中性」，空10年債，沽新興市場及EAFE(歐洲澳洲遠東)仍淨長兩者。

有些讀者可能不明白個別名詞的意思及怎樣利用這些研究，名詞方面，以後有機會再解，利用這些研究有不同角度，先說一些簡單的﹕

1. 當基金流行某一策略之初，最好跟風；
2. 當基金持倉量過大及策略太熱門後便要小心逆轉；
3. 當一些基金策略缺乏表現需要平倉，其他基金會趁火打劫進行挾倉，所以當你知道某一策略(例如買金)的存在，而這策略的表現由好轉平，往往是逆向而做的好時機。

股市見新高 投資者被迫建好倉
今年對衝基金普遍賺錢，長股票的比空股票或持股低於比重的表現好，但比起單邊長股票也是落後的，離年結尚有2個半月，落後者要追貨，領先者也要努力，一是沽低股市，一是入市買貨，但沽低股市之法在9月、10月初已無功而還，當股市創出09年新高，自願或被迫齊齊買貨的機會便大增。

圖1是股市中性基金(HSKAX)的表現，可見到近月成績並不理想。圖2是摩根士丹利EAFE指數(MXEA)與標普500(SPX)的回報比較，由第4季開始以來，標普500(+3.3%)略勝EAFE(+2.8%)，這和宏觀基金減標普500空倉沽EAFE的做法吻合。

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