中國出口放緩 房地產需求下降

中國出口放緩 房地產需求下降
美國資產泡沫破裂及次按引致的全球信貸緊縮將削減中國出口的需求，預計未來幾個月需求求縮減的壓力將會加刻。傳統觀念認為，近年來中國市場多元化的策略將有助減少發達國家需求疲弱對中國出口的影響。但這觀念是錯誤的，因為它忽略了出口對中國內地投資和就業增長的溢出效應。

出口大為放緩
中國除了外部需求疲軟，人民幣滙率上升也對出口增長構成損害。近期以美元計價的出口增長趨向(三個月移動平均)從2007年全年的27%降至3月份的21%。但人民幣兌美元堅挺，在3月同比升值9.2%，相對2007年全年僅升值6.4%。

因此，撇除人民幣升值因素後，3月份中國出口趨向實際上減緩至11.8%，是自2001年以來經人民幣升值因素調整後的最小增速(2001年增速為7.6%)。預計今年下半年中國出口的主要市場(美國、歐洲、日本)將出現更多下行風險，而進口成本和人民幣升值繼續面臨上行風險，未來幾個季度出口增速很可能進一步放緩。由此，這必將拖累GDP的增長，因為淨出口佔GDP的比重從2000年的2%上升到8%。自2005年以來，出口是GDP增長的重要貢獻因素，每年約佔GDP增長的30%。

市場多元化的「幻景」
儘管中國推行出口市場多元化策略，但美國、歐洲和日本市場仍佔出口總額的一半。更重要的是，許多出口至亞洲的產品會再轉口至其他發達國家，因此市場多元化的情形被誇大。香港就是一個極端例子，中國向香港出口的八成以上產品都是再出口到第三方市場，如美國、歐洲香日本。若把中國通過香港的再出口計算在內，則中國向發達國家出口的比重將提升約11%。

因此，美國、歐美、日本仍然吸收了中國62%的出口。中國不能擺脫這些發達國家的影響，原因十分簡單，因為她們是全球最大的消費者，約佔全球個人消費總量的七成以上，而中國是全球消費品的供應商。

外貿對內地的影響
中國出口增長在最近幾年吸收了內地大部分製造業的過剩產能。從另一角度看，強勁的出口增長推動了近年產能的大規模擴張。自2004年起，以出口導向的製造業投資增長遠遠超過城鎮投資總額的增長，前者年均增長35%，後者增長26%。製造業投資佔總投資額的比重也從2002年的12%上升至31%。

傳統分析都忽視了出口對內地投資和就業增長的第二層效應。有分析師稱，要衡量出口對經濟的影響，需要考量除加工貿易出口以後的增加值。其理由是，由於加工貿易出口中的進口部分對經濟增長並沒有貢獻，因此在計算淨出口收入對內地經濟實際貢獻時需要將這個部分剥離。

但是，通過投資裝配廠房、機器和有關物流服務及僱用當地勞工在終端產品出口前裝配進口物品等，加工貿易的確能影響內地投資和就業增長。加工貿易的擴張也是技術升級的一個有效渠道，而技術升級是提高生產力的重要引擎。因此如果不考慮這些因素，將低估了出口對內地經濟的影響。

製造業產能的快速擴張也為能源、交通運輸及與貿易相關的服務業創造溢出需求，促進發電、煤炭開採、公路、鐵路、港口及工業園區房地產的投資。這些領域的投資至少佔城鎮總投資額兩成。加上製造業的31%直接投資，這些溢出需求意味着製造業帶動了一半以上的城鎮總投資。

在就業方面，製造業僱用了一億二千萬的勞工，約佔城鎮總就業人數的四成‧但是，在餘下六成的第三產業就業人數中，三分之二屬於零散、低收入、臨時性的工作。這意味着製造業提供的工作崗位在正式工作崗位所佔比重很重要。顯然，正式工作更穩定，其收入增長也高於低收入、非正式的工作。

對經濟的總結
中國與世界經濟融合顯示了全球需求與中國內地投資和就業增長的聯繫比以前更為緊密。雖然中國出口逐漸多元化，但美國、歐洲及日本仍是中國出口的主要市場。因此如果這些地區的經濟增長大幅減緩，這對中國經濟增長的拖累程度將會大於傳統分析所預期。我們預計，今年中國經濟增長率為10%，明年則達9.5%。

當今年下半年出口放緩侵蝕到經濟增長時，中國宏觀經濟政策的重點可能從抗通脹轉變為保護經濟增長。這會減輕貨幣政策從緊的壓力，人民幣的升值幅度將會於緩。另外，預期中國出口增長減緩的負面效應也將會蔓延至香港，因為香港的貿易總額是國民生產總值的三部半，而來自中國大陸的出山佔香港再出口總額八成。這印證了我年初對2008年香港GDP 增長預測(3.8%)比市場平均偏低。

房地產市受影響
中國出口領域將受打擊，特別是低附加值的勞動密集型行，如玩具、紡織品、白色家電及鞋類。在這次外部衝擊中，許多中小型出口商可能倒閉。因此，服務供應商如銀行、交通運輸、資訊科技、物流及房地產等，以及這些受損行業佔大城市或省份的經營環境，將面臨風險上升的情況。

與中小型出口商有緊密聯繫的銀行將出現資產質量惡化及壞賬增加。在那些出口佔GDP比重高且側重於出口低端品的港口及沿海省份的吞吐量和運輸流量的增長也將大幅減緩。

某些區域的房地產市場也將會受打擊，特別是在出口佔GDP比重九成以上的廣東。出口減緩不僅導致工廠倒閉、工人失業，也將造成管理人員的失業或異地就業。這將削減工商業及住宅物業需求。實際上，最近幾個月，東莞---廣東最具活力的出口基地的房價己開始下跌。當房地產的實際需求下降時，投機需求也將很快消失，這將給房價帶來更大的下調壓力。 (太武斷嘅結論，除左呢個因素，最大原因係內地宏調對地產企業流動資金帶來壓力，要加速週轉率同套現速度，減價速銷係一個方法！)

From 羅念慈 --- 中國平安資產管理(香港)有限公司投資及研究部主管