莫望賺快錢 宜長守高息股

莫望賺快錢 宜長守高息股 星展總裁葉約德料股市10年橫行
股市下跌時，投資者總喜歡「溝貨」，以趁下一個升浪獲利。星展銀行行政總裁葉約德接受《明報》記者訪問時卻說，這種投資方式，在未來未必會奏效，因為股市 未來10年都可能會橫行，原因是今次金融泡沫爆破後，將要長時間復蘇，而各國央行不斷「印銀紙」救市，勢將推高息率，股市自然難有起色。因此她建議投資者 買入現金流強勁的高息股，在「橫行」的市下賺取股息。

由次按捲起的金融巨浪，打擊西方國家的金融體系、全球經濟受到衝擊。各國央行不斷注資，股市卻在「吊鹽水」的狀態，未見起色。葉約德指出，因為早前的信貸泡沫太大，爆破後央行的注資只在「填琑」，目前「個琑仍未填晒」。

政府過分干預 市場嚴重泡沫化
念歷史出身的葉約德說，過去20至30年最大的錯誤，是各國央行不容許市場大跌，「死也要谷返上去」，造成股市、利率、樓市泡沫一個接覑一個，「他們不肯讓自然力量發揮作用，拒絕讓泡沫爆破，總要干預市場，這次的泡沫如此巨大，於是爆起來很痛苦。」

更重要的是，現今各國央行不斷「印銀紙」以挽救金融體系及經濟，正為國債市場埋下計時炸彈。「我的疑問是，現在仍有人買這些債券，但買這些債券要新錢（資金），經濟放慢，新錢愈來愈少，一定有不平衡的現象。」她估計，最快兩至三年後，這個隱藏的問題將會逐步浮現出來。

債息長跌趨勢將扭轉
屆時為了刺激市場對國債的胃納，各 國央行隨時要提高息率，令環球息口上升，「在80年代初至今，息口只一味向下跌（圖1），沒有cycle（周期），有 cycle都是很短。可以想想，如果跌了這麼多，再回升應是去到幾多（厘）？」同時，經濟復蘇的速度，一定追不上央行救市大灑金錢的金額，到時國債供過於 求的問題會很嚴重。

「溝貨」未必再奏效
因此葉約德相信，經濟和市場跌到谷底後，只會穩住不向下跌，但不會像過去數年般大幅反彈。「過去十多年，大家買股票跌了，可以Average Price Down（即溝淡），因為股市跌了，在18至36個月內，一定會返回上次的高位。」但她相信，這種情景將不復再。「你看70年代初的標普500指數，你投 資1元進去，10年後仍然是1元（圖2）。你賺到多少錢，就要看你揀了什麼公司投資，及其間收到多少股息。」

所以，她說投資者應回歸到「價值」之上，「經濟差，但不是間間公司都差。」她建議大家留意現金流強勁的收息股，「有錢派息，即是公司有現金，意味覑她的行業穩健、管理得很好。」她給投資者的「貼士」是，要多看公司年報，留意其現金流，及產生現金流的能力。

見慣風浪也失眠 海嘯威力超強
去年第三季開始的金融波動，竟然令到身經百戰的葉約德也失眠起來。「去年年初我仍非常招積。自問87股災、90年代初利率災、到亞洲金融風暴、科網泡沫爆 破、SARS，我有什麼未見過？有什麼會令我失眠？有什麼是『搞唔掂』的？總會覺得事情遲早有辦法解決的，不需要失眠。」

「以往對我來說躺在脇上兩分鐘未鲻覑，就是失眠，但今次真的令我大開眼界。」葉約德一邊慨嘆，一邊回憶去年9月15日，雷曼兄弟申請破產保護當天，她剛從意大利度假回來，一直至去年底，她忙得不得了。「事情（金融動盪）發生的強度，從未見過，也沒有歷史先例可以參考。」

葉約德在美國讀書，畢業後回港發展，由大型外資銀行過檔金管局，在98年肩負歷史使命幫特區政府「打大鱷」，直到現今執掌星展銀行的香港業務。這位見慣世面的金融女將形容，過去半年的經歷，教她要謙卑下來。

擔心下屬受打擊 難面對裁員
令她輾轉難眠的，正是在香港爆發的種種事故，包括銀行擠提、雷曼迷你債券事主遊行等。星展作為其中一家分銷雷曼相關投資產品的銀行，也遭事主上門衝擊，「我擔心他們（事主）的人身安全，亦擔心（分行）員工的心理打擊。坦白說，他們（員工）都是打一份工而已。」

去年11月7日，星展集團宣布全球裁員900人。在宣布那一刻起，除了員工徬徨，葉約德身為行政總裁，也無不黯然。她坦言自己派信前兩天，更是徹夜未眠。 「很難受，因為他們是同事，也知道部分人的家庭狀。有些是朋友，擔憂他們在這個環境，不易找工作，尤其年紀大、要供樓、供子女讀書的，怎麼辦？」說到此 時，葉約德兩眼還泛覑淚光。

繼續搞好業務 才對得起同袍
問到如何克服困境？「把情緒放在一旁，做正確的事」成為支持她的格言，「最重要的，是要確保業務持續下去，銀行要保持賺錢，以確保已離開的同事的犧牲（sacrifice）是值得的。」星展集團去年第三季盈利倒退了23％，全年業績將於13日（周五）公布。

葉約德說，她每年聖誕會返加州與家人團聚，去年底再回「老家」，發現情真的很差。「我的表親打工，以往一星期差不多做足7日，現在只做兩、三日。」反映了企業請人的需求下降，經濟動力差。

揀股看現金流數據
葉約德說，波動市中揀股要揀有能力提供強勁現金流的公司。投資股票很多人會看市盈率（即股價對每股盈利的比率），又或者看市帳率（股價對資產淨值比率），比較少人會提及股價相對每股現金流比率（Price to Cashflow Ratio）。

其實每份上市公司年報，都有詳細的現金流入及流出資料，一般會放在損益帳、資產負債表之後。公司通常會從經營活動、投資活動、及融資活動3方面，交代當年的現金流入和流出情，然後最會列出當年到底是現金淨流入，還是淨流出，並會交代在年結時，持有多少現金及現金等價物。

行業市況或影響現金流
公司有淨現金流入，才能保證有能力繼續還債付息、投資及向股東派息。在42隻恒指成分股中，不乏有穩定現金流、同時有可觀派息的公司（表）。但要留意上市 公司所屬行業的營運情況是否有改變。例如早前已發出盈警的國泰（0293）、中石化（0386）及中鋁（2600），在2007年都有強勁的現金流，但在 去年經營環境惡化之後，現金流可能會大打折扣。

千萬不要買商品 經濟弱需求跌
葉約德認為，金融海嘯最大的教訓，是不要過度借貸。「不少企業的私人銀行客戶，借錢入市，在市跌時被迫斬倉。」她指去年第4季市場出現的一輪急跌，就是這些斬倉盤所導致。

最大教訓是不可過度借貸
「所以借錢一定要適當，有持倉的能力，即使你買的股票跌了三成、四成，也不用沽，可以等股價復蘇。其實所有藍籌股都可以長獱，股價跌了也可以賺股息。要入市的話，就要有獱5年、10年的準備。」

「商品大王」羅傑斯認為商品價格已夠低殘，建議吸納。但葉約德則說千萬不要「入貨」。「你看油價幾個月前（每桶）140美元，現在40美元都沒有。」她看 淡的原因，主要是經濟疲弱，需求下跌，「商品是用來生產、製造（其他產品），經濟不好，市場（對這些產品）需求下跌，價格便會下跌。」可是她也建議投資者 不要因而沽空商品，「因為你不知道市場何時挾長倉，何時挾短倉。」總之，小心駛得萬年船。

沒通脹 零息沒問題
她相信央行注資不會立即構成通脹，因為那些注資的錢仍需一段時間才能起效應。「去年這個時間大家都在擔心通脹，現在我就說最好是有通脹。」「既然沒有通 脹，就不用急，零息有什麼問題，至少本還在。不要Leverage（槓桿，即借錢），現在是要Deleverage（去槓桿化）。」她建議大家在2009 年，可以的話，還是減低借貸為妙。