ECRI Update

http://www.ritholtz.com/blog/2010/06/ecri-weekly-leadinbg-indicators-widely-misunderstood/

• After all, a 63-country IMF study on economists’ recession-forecasting prowess concluded that “The record of failure to predict recessions is virtually unblemished.” In contrast, the IMF subsequently noted that ECRI “has actually had a very stellar record” of recession forecasting.
• Virtually the entire analytical community has been trained to believe that any and all quantitative approaches to forecasting must involve models, i.e., simplified representations of reality. The idea that there could be rigorous quantitative approaches that are not model-based seems to be entirely beyond their ken. Their understanding of analytical techniques is so model-soaked
• So it is with economists who cannot imagine that ECRI’s leading indexes are not model-driven or based on back-fitting of data. Thus the BofA report notes that “the ECRI (sic) and other leading indexes . . . fit the business cycle better ex post than ex ante” and that “This is an example of a broader issue in all statistical models of the economy. The data fit much better in-sample than out-of-sample.”
• Bottom line, neither the “experts” predicting that the sky is falling based on the WLI, nor the other “experts” indulging in misinformed WLI-bashing in an effort to discredit the super-bears, have a real clue to what the WLI is all about. We created the WLI not to be an infallible, stand-alone recession-forecasting machine, but as one small part of a much larger array of leading indexes (each made up of many economic indicators) — like the especially prescient U.S. Long Leading Index. This array amounts to a sophisticated sequential signaling system of the economy’s cyclical turning points. The WLI is designed to be interpreted in this broader context, and its message today is quite simple: A slowdown in U.S. economic growth is imminent, but a new recession is not.

"It is one thing to slip to or fractionally below the zero line, but a -3.5% reading has only sent off two head-fakes in the past, while accurately foreshadowing seven recessions — with a three month lag. Keep your eye on the -10 threshold, for at that level, the economy has gone into recession … only 100% of the time (42 years of data)."

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阿爺真係喜歡係人地放假先嚟做嘢嘅

在G20國集團峰會舉行前夕，中國人民銀行宣布，改革人民幣匯率形成機制，增強人民幣匯率彈性。

人行發表聲明稱，根據國內外經濟金融形勢和中國國際收支狀況，人民銀行決定進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性。

聲明指出，2005年7月21日起，中國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。幾年來，人民幣匯率形成機制改革有序推進，取得了預期的效果，發揮了積極的作用。

聲明稱，在今次國際金融危機最嚴重的時候，許多國家貨幣對美元大幅貶值，而人民幣匯率保持了基本穩定，為抵禦國際金融危機發揮了重要作用，為亞洲乃至全球經濟的復蘇做出了巨大貢獻，也展示了中國促進全球經濟平衡的努力。

聲明指出，當前全球經濟逐步復蘇，中國經濟回升向好的基礎進一步鞏固，經濟運行已趨於平穩，有必要進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性。

人行稱，進一步推進人民幣匯率形成機制改革，重在堅持以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節。繼續按照已公布的外匯市場匯率浮動區間，對人民幣匯率浮動進行動態管理和調節。
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中国人民银行新闻发言人今日发表谈话，“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”。

　　根据国内外经济金融形势和我国国际收支状况，中国人民银行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。

　　2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。几年来，人民币汇率形成机制改革有序推进，取得了预期的效果，发挥了积极的作用。

　　在本次国际金融危机最严重的时候，许多国家货币对美元大幅贬值，而人民币汇率保持了基本稳定，为抵御国际金融危机发挥了重要作用，为亚洲乃至全球经济的复苏做出了巨大贡献，也展示了我国促进全球经济平衡的努力。

　　当前全球经济逐步复苏，我国经济回升向好的基础进一步巩固，经济运行已趋于平稳，有必要进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。

　　进一步推进人民币汇率形成机制改革，重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。

　　当前我国进出口渐趋平衡，2009年我国经常项目顺差与国内生产总值之比已经显著下降，今年以来这一比例进一步下降，国际收支向均衡状态进一步趋近，当前人民币汇率不存在大幅波动和变化的基础。人民银行将进一步发挥市场在资源配置中的基础性作用，促进国际收支基本平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，维护宏观经济和金融市场稳定。
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各位點睇？


睇下客觀睇法：

1. 市場解讀係人仔升值；

2. 美國財長仲蓋特納讚揚中國的決定，並補充說：「大力實施將作出積極貢獻，有力和均衡的全球增長。」；

3. 時間上係G20之前；

自己有以下觀點：
1. 的而且確，由雷曼事件之後，人民幣變左緊釘美元，係2009年同2010年保住匯率穩定，對於平衡全球貿易不平衡作出唔少貢獻。今次重新參巧一藍子貨幣，無疑係重演緊2005手7月21日個次升值事件。當初都認為會升值，因為有歷史參巧。
2. 但諗深一層，事件好似重演，但外在因素有無變呢？
3. 重新參巧一藍子貨幣？咁係咪歐羅？今日嘅歐羅唔係昔日嘅歐羅，若果真是參巧一藍子貨幣，咁其實係變相貶值。(唔好唔記得，好多貨幣兌人仔其實係貶值左好多)
4. 之前睇到報導話國內嘅地下美元匯率高過人行，即好多人想換美元。其實睇個時唔係好明點解，但若果今次人仔貶值嘅話，謎底就解決了。(真係多春江鴨)
5. 都係睇翻嚟嘅，而家外資工廠工人上街要加薪，對於出口工廠無疑係負面因素，若果再加上人仔升值嘅大殺力武器，對於仲係以出口為主嘅中國經濟一定唔好。若果變相貶值，真係仲可以換取更多時間「出口轉內需」。
6. 咁點樣去影響資產市場？

• 入口價貴左，通賬可能會失控？(利好資源、上游食品、金礦、出口股？利淡內需、下游食品、地產、銀行股？)
• 國內資產無咁值錢，走資潮爆發，A股/樓市暴跌？
• H股第一次有溢價係唔係反映左呢樣呢？

好多問題，需要更多時間去睇清！你呢，有咩意見？

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看誰跑得快(II)

http://www.editgrid.com/user/rsbcheng/Competition2

半年前嘅遊戲，之前每個星期都會睇下排位有咩唔同，個時覺得係無乜點變。四月之後便少去看了，大約兩個月之後，再睇翻，變左好多亦都好大。經過五月嘅洗禮，真係可以睇到「邊d係『好』股，邊d係『衰』股」。

唔知係唔係遊戲呢？好多係blog界公認為「有實力」嘅blog主選嘅股居然係跑輸恒指。可能時間太短，未能「正確」反映該股嘅潛力。但有一樣嘢可以睇到嘅係，正回報嘅股票有唔少係被市場遺忙或無人留意，甚少是增長股(看700、175便知，當然1177是例外)。

由於增長股好吸引人，通常市場都願意比一個溢價佢，所以「長遠」嚟講，佢地嘅回報好大可能會跑輸一些「價值」股。最重要的是，若果加埋當中所收到嘅股息再投資，回報可能真係好可觀。

基於以上原因，近半年嘅「實驗」終於有一個結果，投機的我輸了給投資的我。半年來，以自己真實組合作投機實驗，看誰跑得快作投資實驗，回報率已講明一切，自己都係適合價值投資，看中一個中長勢去買入股票，回報真係好過每天睇新聞、報刊、市場、圖表、高賣低買等招式。況且，除非你真係全職投機/資人，以上所花嘅時間真係好累人，但出來嘅成績是否與投入成正比呢？

所以，我決定以價值投資心態去買/賣股票，遠離一點，反而可以看清局面。當然，當出現一d大機會(股價因某些事發展而作出大幅下跌，但事件對於公司本身嘅殺傷力並非如報導咁大，如近期2688)，都會以投機心態買賣。

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衰退

市場上每日都有好多唔同嘅數據會公報，有一些會係領先指數(採購經理指數)，有一些會係同步指數(諗唔到住)，有一些會係滯後指數(失業率)，而股市都會因為受上述嘅數據影響。


今次講領先數據，究竟邊隻係較為準呢？我就認為係呢個 --- ECRI 


Defination : 
由美國經濟週期研究院(ECRI, Economic Cycle Research Institute)所發佈的每週領先指標（WLI, Weekly Leading Index），是在每週末公布前一週資料。ECRI週領先指標是由19項指標組成，合要素有貨幣供給額，JOC-ECRI工業市場價格指數，房貸申請，債券實質利率，股價，債券殖利率，首次申請失業救濟等。


Usage : 

We divided the ECRI into four different phases:

1. From the trough to zero (coming out of recession).
2. From zero to the peak (“sweet spot” of the cycle — from the end of the recession to the cycle peak in growth).
3. From the peak back to zero (past the peak in growth; economy slows but not back in recession).
4. Zero back to the negative trough (heading back into recession).

左圖係最新嘅指數：

簡單嚟講，若呢個指數落到負數，有「好大機會」會預視未來三個月至六個月會進入衰退，相反亦然。點解我會講係「好大機會」呢？


其實每一個指標都唔會百分之一百就比人知衰退嚟緊，另一方面，衰退嘅定義都無一個標準(通常話係連續兩季負GDP)。所以，呢個指標都有誤鳴嘅時候：「自1983年以來，ECRI增長由正變負十幾次，但隨後的經濟衰退只對3次。」


要有一個較準嘅預測，唔可以單睇一個指數，而ECRI都有佢地本身嘅定義


ECRI has no simple rule for determining when the economy is headed for recession. It compares recent movements in its indices with previous business cycles. In order to signal a genuine turn in the cycle the indices must change direction in a way that is pronounced in size, pervasive across individual components and persistent.


In fact, at the very least, ECRI itself would need to see a “pronounced, pervasive and persistent” decline in the level of the WLI (not merely negative readings in its growth rate) following a “pronounced, pervasive and persistent” decline in ECRI’s U.S. Long Leading Index (not discussed in the article), before it makes a recession call


咁今次嘅下跌係誤鳴定係嚟真呢？我諗由佢講出口會比較好



ECRI 總經理 Lakshman Achuthan 表示，坦白說上周的跌幅，確實很大。Achuthan 接受雅虎 (Yahoo) 網路節目《Tech Ticker》訪問時指出，領先指標有這樣的跌幅，值得擔憂；但並不意味美國進入衰退期，或是近期內一定會落入二度衰退。Achuthan 坦承，他確實對於美國經濟保持警戒，並非毫不考慮二度衰退的可能性；但要現在下斷論，時機仍未成熟。Achuthan 重申，美國經濟確實正在奮戰，但還要幾個月 ECRI 才能作出確定判斷。不過 Achuthan 提醒，ECRI 的美國長期領先指標，並未跟隨近幾周單周數據驟跌，而同樣明顯下滑。此外，部分同時指標 (coincident index) 「依舊大增」，視為正面跡象。Achuthan 並指出，儘管在所有令人擔憂的經濟因素中，就業人數預期在未來幾個月內再上升；不過，近期的增勢，並不會顯著抑制美國頑強的高失業率。他預期就算在不會出現新一波衰退的情況下，美國就業市場也得等到 2015、2017 年，才能痊癒。

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杜氏理論

有關牛市和熊市的市場特徵，美國股票分析祖師杜瓊斯早就作出全盤的分析研究，值得每一位投資者一讓再讀，大家可從「杜氏理論」中互相印證與香港熊市異同之處。

牛市第一期

杜瓊斯根據美股多年的經臉，總結出牛市和熊市不同的市場特徵；我們可以根據這些市場特徵，判別市場處於哪一個階段。牛市（「多頭市場」）是指持續多年的大升市，一般來說牛市共可分作三期。其中牛市第一期初段和熊市第三期末段互相混合在一起，或者我們可以說牛市第一期初段相等於熊市第三期末段。牛市第一期通常是在市場最悲觀的情形下出現，當時投資者對市場已經完全心灰意冷，他們不計成本拋出所有的股票，準備離開市場。其實這才是真正的入貨良機！因此，那些有遠見的投資者，雖然看見整體經濟仍然處於不景氣的階段，利淡的經濟消息接踵而來，但已感覺到市場正處於黎明前最黑暗的時刻，情況即將會有改變。於是他們開始有耐性地限價買入，市場的交投漸漸出現改變的徵兆，成交當時雖然還十分低沉，但在回升時已見有微量的增加。經過一段時間的低徊，大部分股票從弱者流向強者手上之後熊市便真正宣告死亡，另一次漫長的升市亦屆開步了。(A)牛市第一期經過強者有耐心的吸入後，大市開始穩步上升，每一次回落時的低點都較上次為高，於是引來新的投資者入市，形成大市上升成交增加的現象。這時候上市公司利好的消息開始出現，公司業績好轉，盈利增加引起投資者的注意，進一步刺激入市的興趣。

牛市第二期

不過，熊市的教訓記憶猶新，(B)投資者當股價升抵某水平時便裹足不前；但市場的發展仍然是樂觀的，大市基調十分良好。這情形便令到市場形成既非上升，也非下跌的爭持局面。於是股價（或大市）在高水平反覆上落。這段時間可能維持數個月至超過一年不等，主要視乎上次熊市所造成的損害程度深淺而論。杜氏理論把上述整個過程歸納為第二期，但一般投資者為容易區分市場特徵，把牛市初期的上升劃分為第一期，而爭持徘徊之局則作為第二期。

牛市第三期

經過一段時間的徘徊爭持之後，牛市第三期出現了。這一期市場有很明顯的特徵讓我們辨別到。首先是股市的成交量不斷增加。這反映出愈來愈多投資者進入市場，大市每一次回落調整不是令投資者離市，而是吸引更多的投資者跟進。市場的投資情緒高漲，投資者充滿一片樂觀氣氛，股市的交易成為大眾關注的焦點，報章不斷報導有關股市的情形，而且還是頭號新聞。親戚朋友談話之間總離不開股市這個話題，而且市場消息滿天飛，每一個人都有「可靠的內幕貼士」，互相推薦買入的股票。這就是我們經常說連擦鞋仔都講股票的現象了。此外，(C)公司的利好傳聞不斷出現，例如盈利倍增、收購、合併等等。上市公司亦不斷乘時大舉集資，或送股、拆細以討好小股東。在這階段的末期，市場投機氣氛極濃，因此垃圾股、冷門股不斷大幅標升，長期沒派息、財政有問題的公司股票照升如儀，反而愈來愈多業績優良的實力股隻，投資者拒絕買入。當這情形去到某一個極點時，市場便會出現崩潰了。

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熊市第一期

熊市又稱作「空頭市場」，是指持續經年的大跌市。同樣地熊市也是分作三期，而熊市第一期初段亦即是牛市第三期的末段。熊市第一期出現在市場投資氣氛最高漲的情形下，當時市場絕對樂觀，投資者對後市完全沒有戒心，相信大市將會繼續大幅再升。而且市場也盡是利好消息，(C)公司的業績盈利到達不正常的高峰，不少企業更加在這段期間加速膨脹，收睛合併消息頻傳，總是牛市第三期末段的一切市場特徵完全浮現出來。正當所有投資者瘋狂沉迷於股市的上升之際，先知先覺的醒目資金已開，始撤離市場；所以，當時市場的交投雖然仍十分熾熱，但已有逐漸下降的傾向。因此，熊市的第一期可說是「出貨期」，當大市再創向新高，而成交卻沒法同步創出新紀錄之時，大跌便屆隨時出現。

熊市第二期

由於先知先覺的投資者已悄然離市，(D1)市場在樂觀之餘，開始隱隱感到有點不妥，這時侯市場出現一些芝麻綠豆的小事情，都會觸發「恐慌性拋售」。因為市場累積太多的好倉，當想要買進的人退縮不前，而愈來愈多的投資者急於沽售，股價（或大市）跌勢便告轉急。股價的急跌導緻部分持好倉的因未有足夠按金而被迫斬倉，進一步使跌勢惡化。於是股價愈跌愈急，愈急愈跌，形成一發不可收拾之勢。經過一輪瘋狂性的恐慌性拋售（這段期間市場的成交量仍然十分龐大）之後，投資者覺得(D2)跌勢似乎有點過分，目前上市公司以及經濟環境和股市此較，未免是過於悲觀，於是大市出現一次較大幅的回升局面。這一段中期性反彈將可能持續數星期至數個月之久，而回升的幅度一般是整次跌市總跌幅的三分一至二分一之間。杜氏理論把上述整個過程歸為熊市第二期，不過我們為了清楚識別市場，所以把「恐慌性拋售」劃分為第一期，而中期性反彈則視作第二期。

熊市第三期

經過一段時間的中期性反彈之後，經濟方面和上市公司的前景出現了惡化，不利消息接踵而來，進一步摧毀投資信心。這時侯，整個市場瀰漫著悲觀的氣氛（但不是恐慌的情緒），公司業績倒退、財政困難、停牌清盤等消息接二連三地出現，整個經濟陷入極度不景氣中。於是那些缺乏信心的投資者沽出，早幾個月前認為股價抵買的，現在也加入沽售的行列。在熊市第三期中，大市（或股價）隻是持續下跌，但跌勢並沒有加劇，而且下跌的股票大多集中在業續一向長好的藍籌股和實力股身上；那些二、三線低質股份，可能在熊市第一期與第二期時已經跌夠，因此再跌幅度滅少，甚至不再下跌，跌勢全都集中在優質股。這些股票是投資者最後失去信心的。其實這時期也就是牛市的第一期初段，有遠見的投資者已開始有耐性地作選擇性吸納，市場這時礫正處於黎明前最思唁的時刻，很快地黎明便出現了。

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本來想重溫一下杜氏理論，但睇下睇下，再比較近呢一年股市嘅情況，留意到以下幾點：

1. 2009年3月-2009年11月嘅情況同A好吻合，呢段時期無疑問是牛一。
2. 由2009年11月嘅23100之後，恒指4月前都係19000-23100區間內上上落落，二、三線股票大都上升，但權重股郤無乜上升；同時間公司業績都好好，批股、折股、收購等動作都幾多；同時間合乎牛二同牛三/熊三嘅特徵。
3. 由四月尾開始，因為歐豬問題而令股市向下，幾乎合D1/熊二第一期嘅情況。

問題來了，既然乎合牛一、牛二、牛三/熊三、熊二第一期，即係話其實恒指係2009年11月進入了熊呢？近期預期嘅反彈是否熊二嘅第二期呢？若然是的話，即今次嘅反彈是最後的逃生門？或是現在是荒間所說的牛二呢？

技術層面上，平均線其實已經講出股市進入熊市。

係技術上確認，基本理論不確定情況之下，我都會以熊市心態去看待市場，會逐步減持去到自己一個認為舒服嘅倉位，直至升越上一個高點為止。

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買賣回顧(五月)

月度回顧
5 月

指數/組合名稱       恒生指數       國企指數        組合
指數/組合月底值    19765.19        11494.31       xxxxxxx
月回報                     -6.36%            -5.64%         -6.42%*

1. 06/05/2010 --- 以125.8月供港交所
2. 07/05/2010 --- 以5.83賣出中國自動化
3. 07/05/2010 --- 以8.65買入申洲國際
4. 13/05/2010 --- 以67.2買入比亞迪

買入/賣出原因：
2. 基礎因素並沒有變，但兩件事令自己賣出

• 股價不尋常波動，日升日跌，認為係大跌前嘅派貨
• 發現一隻價值股大跌 --- 申洲國際，因此換馬

4. 溝貨舉動，結果越溝越糟。教訓係一定要溝上唔溝落，唔想短炒變長渣。

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五月係最驚心動魄的一個月，受歐洲債務危機影響，避險情緒下，歐洲資金要錢唔要貨，作為區內資金最自由出入嘅香港，自然成為提款機；恒指跌穿19400位置，幸好沒有以大成交大幅度下跌，可視為假突跌穿。

到今日為止，恒指已跌穿250天線22個交易天，50天線亦於星期一穿250天線(國指更已經穿了)，傳統理論認為股市進入熊市。亦因如此，自己都已進入所謂嘅「熊mode」，而家恒指/國指上升只視作反彈，會趁反彈減持股票及sc。亦都不排除以遠熊or遠期put 輪對沖手中持股。除非恒指以大成交升越23099點，否則只係反彈。

各項數據都表示著經濟正緩慢復甦，但股市郤預視著未來經濟不濟，究竟今次係大戶所造出的假象或是我們忽略一些資料去預視經濟會硬著陸？一切唯有見步行步，以保本作為第一守條。

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